12月15日，安联投资发文称，过去数十年，黄金在投资组合中的角色因市场稳定和低通胀的环境而边缘化，如今正强势回归。近期黄金价格上涨主要受结构性转变所推动，该机构在2025年初时识别出这些转变，包括央行需求、财政忧虑以及去美元化。但一些较传统的因素也起了推波助澜的作用。黄金与股票和美国国库债券的相关性低，加上其作为“实体资产”在保护购买力方面的价值，在地缘经济格局日益分散的环境下，进一步加强。展望未来，安联投资预期黄金的策略性价值将持续至2026年及以后，短期市场调整或可带来入市良机。

黄金近期上涨吸引了更广泛的市场关注，但安联投资认为，这并未削弱黄金作为多元化投资工具的价值。在长期推动因素的支持下，黄金在多元资产投资组合中日益重要，短期市场调整或会发生，但也可能带来入市良机。在该机构2025年1月发布的报告中，其阐述了黄金正步入一个新时代—这一时代由长期的结构性因素所定义：央行需求、财政忧虑以及对美元的依赖程度下降。安联投资早前指出，这些因素将提升黄金作为美国国库债券替代品和策略性投资组合资产的地位。最近一年，这些因素不仅成为现实，也定义了2025年的市场走向。

结构性转变推动黄金上涨

安联投资提到，自从特朗普于2025年4月宣布新一轮的进口关税以来，黄金价格的升势加快。“解放日”震撼市场，华尔街的焦点转向“贬值交易”—旨在对冲美国信誉受损和关税风险的投资。

黄金或许已成为这类交易最强而有力的体现。部分市场参与者透过抛售美元和美国资产来应对不确定性，黄金和其他硬资产已成为预期美元进一步走弱的潜在对冲工具。

自4月以来的转变标志着黄金市场发展历程中的一个重要阶段。2022至2024年间，各国央行为应对俄罗斯SWIFT制裁和更广泛的地缘政治分裂局面而希望分散其持有货币，推动黄金价格上涨。于2025年，去美元化趋势蔓延至更广泛的市场，许多投资者日渐将美国财政压力和不断攀升的债务解读为美元长期不确定性的讯号。流入黄金交易所买卖基金（ETF）的资金不断增加，显示投资者对黄金的需求上升，同时各国央行也持续购买黄金。

结果是，截至2025年10月中旬，金价飙升超过50%，近期才出现短期技术性调整。

传统力量与结构性趋势并存

虽然上述结构性因素仍是主导因素，但传统推动因素重现，为黄金的上升势头带来支持。在安联投资2025年1月的分析中，其强调支持黄金的传统因素—美元走弱、实际收益率下降以及零售投资者买入—在2022年10月至2024年10月期间黄金价格上升超过70%时并未发挥作用。然而，到了2025年，这些利好因素再次增强，支持央行累积黄金、财政忧虑以及去美元化等结构性转变。结合这些推动因素强化了黄金在日渐碎片化的货币体系中作为策略性储备资产的概念，这种趋势也使黄金再次成为今年表现最佳的全球资产之一，连续三年表现领先。

安联投资认为，这一背景更有力地论证了在投资组合中黄金的重要性。

黄金日益重要的策略性角色

安联投资认为，黄金在投资组合中不断演变的角色越来越清晰。黄金曾主要被视为避险资产，如今已成为一种策略性资产─在财政和地缘政治风险上升的世界中扮演着稳健的基石：

与传统资产相关性低—由于黄金与股票和美国国库债券的相关性低，因此它是多元资产投资组合中有效的分散风险工具。过往，在市场受压时期，黄金往往与风险资产脱钩，在投资组合最需要保护的时候提供保障。尽管股票和债券在通胀或政策造成的经济衰退中均可能遭受损失，但黄金的表现通常与之相反，有助保护资本，并在经济周期中缓和回报波动。

作为“实体资产”的价值—同时，黄金日渐展现出“实体资产”的特质，既能保护购买力，亦能受惠于结构性转变。与价值取决于名义收益率和财政信誉的国库债券不同，黄金的内在价值不会因通胀或债务水平上升而贬值。在当前政治不明朗、赤字高企及人工智能推动经济体制的环境下，黄金的表现与股票市场同步向好，这种罕见的市场动态反映了其作为价值储存和实体资产的双重特性。

有必要在多元资产投资组合中提高黄金的配置

在多元资产投资组合中，安联投资认为有必要提高黄金的配置，目前一些基金经理投资黄金的比重仅为个位数。基于该机构对黄金的正面看法，近年该机构提高了部分基金策略性资产配置中黄金的比重。同时，在当前环境下，黄金或许较其他传统避险资产更能有效地对冲极端不确定性，因此该机构降低了这些投资组合中美国国库债券的比例。

黄金和白银矿业股具有较高的上升潜力

安联投资表示亦看到了短期策略性地投资黄金的潜力。虽然该机构对黄金的策略性立场仍然正面，但自2025年夏季以来，该机构在短期策略上更倾向于贵金属矿业股和白银。尤其是矿业股，其价格与金属价格的关联性更强，且估值相对于历史平均值而言仍然具吸引力。现金流改善亦令生产商能够透过股票回购和股息来提高股东回报。

白银同样受惠于强劲的工业和投资需求，在2025年首三个季度上升超过60%。安联投资认为，在当前的金属周期，黄金和白银矿业股具有较高的上升潜力，尤其是在矿业股和白银估值相对较低的情况下。

预期黄金的策略重要性在2026年及以后将持续提升

展望未来，安联投资预期黄金的策略重要性在2026年及以后将持续提升。财政失衡、去美元化和地缘政治分裂局面是长期存在的趋势，不太可能在短期内逆转。世界黄金协会的数据显示，2025年第三季各国央行的黄金购买量依然强劲（较第二季高出28%，较五年季度平均高出6%）。由于近期投资者需求快速增长，投机活动调整可能会导致短期技术性回调，但该机构认为这些回调是机会而非市场转势。

黄金再次证明了其在股票和定息收益市场均面临压力的环境下依然能够保持理想表现的能力。随着传统避险资产的保护作用减弱，黄金的低相关性、实体资产特性、流动性和内在价值使其日渐成为多元化投资组合中不可或缺的组成部分。

总括而言，结构性转变已成为黄金市场的新基本面。金价近期上涨印证了该机构的观点：黄金价格上涨并非意外，而是全球金融秩序变化的必然结果，各国寻求稳定加强了这一趋势。

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