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一、宏观

五一假期期间，美国公布了今年一季度的多项经济数据，其中美国第一季度实际GDP年化季率初值录得-0.3%，创2022年第二季度以来新低，同时4月ADP就业人数增加6.2万人，为2024年7月以来最小增幅，大幅低于预期，此两项数据的公布再度加剧了市场对于美国经济陷入疲软境地的担忧，这一现象也直观地展现出了特朗普关税政策对于美国经济的负面影响；然而出乎市场预料的是，美国4月季调后非农就业人口增加17.7万人，明显高于预期的13万人，失业率则维持在4.2%，符合市场预期，该数据的公布则再度展现出了美国劳动力市场的韧性，这样的非农数据也导致市场对于后续美联储降息的预期略有降低，而对于5月的降息预期则基本维持在低位。

政治属性方面，美乌双方的矿产协议于近期正式签署，虽然协议最终未涉及任何关于乌克兰债务的条款，但这在一定程度上也将缓解俄乌冲突升级的可能，并且同时普京也宣布从8号起短暂停火3天，乌方则提议将停火时间延长至30天，不论后续双方停火时间如何，这都会导致俄乌冲突较难再对油价形成明显影响；而在美伊方面，阿曼外交部五一期间表示原定于5月3日举行的美伊谈判因故推迟，谈判将重新安排时间，与此同时美国表示对伊朗的石油制裁措施持续升级，且特朗普在社交媒体上警告所有国家或个人必须立即停止购买伊朗石油及石化产品，否则将面临二级制裁，这或导致后续美伊谈判达成的可能性进一步降低，从而对伊朗的出口情况形成压制；但在中东方面，以色列总理公开表示在加沙战争中，战胜哈马斯是比保证人质获释更重要的目标，且以军在5月2日再度对大马士革附近发动了袭击，这在后续或导致中东地区的地缘局面再度增加不确定性，但短期内或较难对原油生产及出口形成有效影响。

二、基本面

商品属性之中，近期的核心变化依然集中在供给侧方面。5月3日晚间，OPEC+表示，以沙特和俄罗斯为首的主要国家同意下个月增产41.1万桶/日，这是继5月的意外增产以来该组织第二个月维持供应的恢复，其中主要的八名成员国的配额分别是沙特936.7万桶/日，俄罗斯905万桶/日，伊拉克394.6万桶/日，阿联酋308.2万桶/日，科威特244.3万桶/日，哈萨克斯坦136.8万桶/日，阿曼76万桶/日，和阿尔及利亚的92.8万桶/日，这八名成员国。随后有该组织的官员表示，沙特方面已经不能再忍受哈萨克斯坦和伊拉克的长期超额生产，因此本轮的增产主要是为了惩罚此前的配额，这样的政策将在短期内大量覆盖此前的减产幅度，或进一步导致市场对于供给侧的前景产生更加宽松的预期；但同时值得注意的是，该组织也表示逐步增产可能会根据市场的具体情况暂停或逆转，这意味着后续OPEC+将依然保留着政策的弹性以应对市场的突发情况。

三、库存

库存侧，原油方面，美国至4月25日当周API原油库存为376万桶，预期46.2万桶，前值-456.5万桶；同时4月25日当周EIA原油库存录得 -269.6万桶，预期42.9万桶，前值24.4万桶。上轮原油库存整体变化走势再度超出市场预期，其中EIA则意外出现了下滑，这主要是由于美国上周时间出口有所增加，且开工水平增加，加大了对其内部原油的消耗，这在一定程度上对成品油的供给形成了提振，但难以对原油价格形成提振。在成品油方面，美国至4月25日当周汽油库存则录得为-400.3万桶，预期-103.1万桶，前值-447.6万桶，为连续第9周录得下降；同时精炼油库存录得为93.7万桶，预期-156.6万桶，前值-235.3万桶，增幅录得2025年2月21日当周以来最大。本轮成品油库存之中汽油再度延续了大幅度的去库走势，但精炼油库存则意外出现了积累，这在一定程度上对汽油裂解存在提振效果，而并不利于柴油裂解运行。

裂解价差表现方面，4月份中北美汽柴油裂解价差在后半程时间略有回暖，但可以明显看到汽油裂解表现得以延续至5月初，但柴油裂解则出现了明显的下滑，这主要是由于北美汽油库存的下降对汽油价格形成了有效支撑；而传递至内盘视角下，内盘低硫裂解表现在4月底明显回暖，涨幅明显高于高硫，这在一定程度上是受到了柴油价格表现的影响，因此后续LU裂解或存在一定的回调可能，建议可谨慎偏空布局，仅供参考。

四、观点及展望

整体来看，假期期间外盘国际油价整体仍有下行存在，且节前一周的周线也录得较大跌幅。就目前的市场形势来看，原油商品属性中供给侧的宽松预期或将持续对油价施压，不论是OPEC+的6月增产计划维持，还是美国产量的居高不下，这都将对油价的运行形成较为明显的压制力量；金融属性方面，美国近期经济数据的动荡导致市场对于6月降息的预期基本维持，或以25个基点的降息落幕，但考虑到后续关税政策的前景依然并不明朗，整体的悲观情绪依旧相对浓厚，或同步对油价有所压制；政治属性方面，俄乌冲突在近期对油价的影响持续边际减弱，但美伊方面的僵局或对伊朗出口形成一定的影响，存在不确定性。因此综合来看，后续原油价格或依然处在缺乏明显上行驱动因素的阶段之中，在基本面不出现明显变化的情况下或依然维持在低位的宽幅震荡运行走势。

仅供参考。

作者简介：

范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

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