DeepSeek冲刺IPO，Kimi们可能要重新定价了

　　DeepSeek要抢的，是A股大模型的定价锚

　　出品 | 妙投APP

　　作者 | 张贝贝

　　编辑 | 丁萍

　　头图 | 视觉中国

　　9月9日，市场消息称，DeepSeek已聘请中信证券为其科创板IPO进行筹备工作。

　　真正值得关注的，并不只是DeepSeek要上市，还有它选择的并非是智谱、Minimax已经完整上市验证的港股市场，而是科创板市场。

　　而A股市场还没有纯通用大模型企业上市。

　　这意味着，DeepSeek一旦在科创板闯关成功，将在A股为通用大模型建立一套独立的、本土化的定价基准。甚至可能成为智谱、Minimax回A要参照的估值锚。

　　它的收入规模、商业化能力、模型竞争力，以及市场最终愿意给出的估值倍数，都可能成为此后A股大模型公司的重要参照。

　　甚至未来智谱、MiniMax等企业如果回归A股，DeepSeek也可能成为绕不开的估值锚。

　　所以，DeepSeek这次真正要抢的，可能不只是“A股大模型第一股”，还有A股通用大模型的定价权。

　　科创板卡位战

　　DeepSeek选择当下冲刺科创板，有多重因素驱动。

　　首先，科创板刚好打开了大模型的上市通道的红利窗口。

　　2026年6月17日，上交所发布《人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准审核指引》，首次将此前主要服务于创新药等企业的第五套标准扩围至AI大模型。

　　对于尚未形成成熟盈利模式、但已经具备技术优势和商业化潜力的大模型企业，科创板给出了更明确的上市路径，包括产品上线、规模化应用、技术优势以及商业化安排等要求。

　　对DeepSeek而言，这个窗口来得正是时候。

　　它的产品已经形成庞大用户基础，模型能力处于国内头部，商业化也开始从免费和低价API向更精细的价格体系过渡。8月以来的API调价，就是其商业化探索进一步深入的信号。

　　与其等待大模型行业形成一套成熟的上市范式，不如抢在第一批企业中申报。

　　其次，A股还未有通用大模型上市。

　　港股已经有智谱、MiniMax，那是通用大模型在公开市场的第一组定价参照，但A股还没有。

　　如果DeepSeek率先登陆科创板，它就可能成为A股第一家真正意义上的通用大模型上市公司，更可能是A股市场第一把大模型估值尺。这也是它没有简单复制港股路径，而选择科创板的关键意义。

　　还有用户认可和资本追捧。

　　DeepSeek能够在此时冲刺IPO，还有一个重要前提是，它已经拥有足够的筹码。

　　一是用户规模。据QuestMobile数据，2026年6月DeepSeek月活跃用户约1.3亿，稳居国内AI原生应用前三。对于一家基础模型公司而言，庞大的用户规模意味着模型迭代、品牌影响力和商业化转化都有了基本盘。

　　二是资本认可。

　　今年4月，公司开启首轮外部融资，6月完成交割，融资金额500亿元，投后估值超过3500亿元。首轮融资由创始人梁文锋个人出资200亿元，腾讯出资100亿元，宁德时代出资50亿元，网易、京东、IDG资本等机构参与。

　　7月第二轮融资投前估值飙至5000亿元，第二轮还在进行中，也是募资500亿元左右。若融资顺利完成，公司两轮累计募资总额将突破1000亿元。

　　这意味着，DeepSeek已经获得了足够强的资本支持，也拥有了继续投入算力、研发和人才的资金基础。

　　但随着国内大模型竞争进入深水区，核心人才越来越成为稀缺资源。过去依靠技术理想和组织气质吸引人才的方式，正在面对更激烈的市场竞争。

　　对于核心科研人员而言，薪酬只是一个变量，股权、期权预期以及未来退出通道同样重要。

　　与此同时，随着外部融资规模不断扩大，早期股东和战略投资者也拥有了更明确的资本回报预期，IPO自然成为重要的流动性出口之一。

　　制度窗口已经打开，A股又恰好没有自己的大模型定价样本，而DeepSeek本身也已经积累了足够的用户、资本和技术筹码。

　　所以，为什么是科创板，以及为什么是现在，答案其实已经比较清楚。

　　但如果DeepSeek真的成为A股第一家通用大模型公司，它改变的就不只是自己的融资路径，它还可能重新给整个大模型行业定价。

　　谁会被重新定价？

　　一场IPO的意义，从来不止于一家公司的命运。

　　过去，大模型公司的估值主要发生在一级市场。投资人根据模型能力、用户规模、技术团队、未来市场空间以及商业化预期，给出一个价格。但上市之后，逻辑会发生变化。DeepSeek的估值不再是“谈”出来的，而是每天被交易出来的。

　　这意味着，届时DeepSeek会天然成为其他大模型公司的比较基准。

　　首当其冲的，很可能就是据传同样在推进上市的Kimi。

　　从模型能力、开源属性以及API商业模式来看，DeepSeek与Kimi存在较强可比性。两家公司目前的一级市场估值也已经处于相近区间。据市场信息，DeepSeek第二轮融资投前估值约5000亿元（750亿美元）；Kimi所在母公司月之暗面最新一轮估值约500亿美元。

　　但如果DeepSeek率先登陆科创板，那么未来Kimi进行IPO路演时，投资人很可能会提出，DeepSeek市值是X，你凭什么定价是Y？

　　因此，DeepSeek上市后的表现，将成为Kimi以及其他排队IPO的大模型公司无法回避的比较基准。

　　当然，上市首日的价格未必具有代表性。真正值得观察的，是上市后6至12个月形成的估值中枢。因为那时候，情绪、炒作和稀缺性溢价逐渐退潮，市场才会开始真正比较公司的收入、增长和盈利能力。

　　对排队中的Kimi而言，DeepSeek是未来IPO的定价参照。但对已在港股上市的智谱和MiniMax，影响已经体现在当前的估值差异之中。

　　据市场数据，DeepSeek 2026年前七个月实现营收约4.75亿元，以此为基础预计2026年全年营收约8.14亿元。以5000亿元的一级市场投前估值计算，对应市销率约614倍。

　　而智谱2026年上半年实现营收9.54亿元，以此推算全年营收约19亿元。9月9日收盘市值约3676亿元，对应市销率约193倍。MiniMax2026年上半年营收约7.94亿元，以此推算全年营收约16亿元，9月9日收盘市值约968亿元，对应市销率约61倍。

　　需要注意的是，这里比较的是不同口径下的估值水平，不能简单据此判断谁便宜或贵，因为三家公司的收入结构、商业模式和增长预期并不完全相同。

　　但这个数字至少说明，市场已经在用不同的方式给不同的大模型公司定价。

　　所以，DeepSeek IPO真正重要的地方，是让市场开始回答一个更具体的问题：什么样的大模型，更值钱？

　　相较MiniMax的“API+C端应用”业务模式，智谱随着模型开源且MaaS平台API收入占比提升至2026年上半年的86.5%，其业务模式与DeepSeek存在较强相似性（高度依赖API调用）情况下，市场可能会开始拆解两家公司收入的增长速度、客户留存、API调用量、毛利率以及单位经济模型，估值受到的影响会更直接。

　　DeepSeek不需要在每一项指标上都超过同行。只要开始交易，可比数据就产生，每个差异都会转化为估值剪刀差。

　　以上说的都是DeepSeek对行业的影响。但成为估值锚之后，DeepSeek也面临财报考验。

　　DeepSeek自己，也要重定价

　　IPO解决的是融资问题，却没有解决商业模式问题。

　　上市之后，投资者不仅看模型跑分，更看真金白银的财务指标。核心其实是两个问题：

　　第一，能不能持续增长？DeepSeek虽然有庞大用户基础，但如何把生态转化成稳定收入，却是另一回事。尤其是API业务，用户可以低成本迁移到其他模型，价格、性能和稳定性都会影响调用量。The Information数据显示，2026年前七个月营收约4.75亿元，为2025年营收的10倍。2026全年收入能否继续保持高速增长，尚需观察。

　　第二，能不能赚钱？2026年前七个月净亏损7.15亿元，如果按照当前投入强度计算，全年亏损规模可能进一步扩大。

　　大模型行业正从“训练驱动”转向“推理驱动”，Agent、长上下文等以及实时交互等新应用不断出现，模型被调用得越多，推理端的算力消耗也越大。公司已经在乌兰察布建设数据中心，推进国产芯片替代，降低长期成本。但在数据中心真正形成产能之前，仍需要持续投入。

　　与此同时，8月17日DeepSeek正式调整API价格，但今日宣布9月10日12时起，flash系列API又将调整价格，输入侧继续降低价格，输出价格维持不变（空闲时段输入回调至0.02元/缓存未命中1元，输出维持4元）。从价格结构看，更像是“输入降价保生态、输出守住利润”的策略。

　　但这套分层定价能否真正跑通，如降价之后调用量能增长多少，涨价之后客户还会不会留下，还需要后续数据验证。

　　要注意的是，二级市场不会等它慢慢探索。

　　每三个月一份财报，每个季度一次业绩说明会。如果连续几个季度的数据显示收入增速放缓、亏损扩大、毛利率下行，那么即便模型能力依然领先，5000亿元的一级市场投前估值可能面临重新校准。

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