苏向杲

7月18日，中国保险行业协会披露了一起险资举牌案例。至此，年内保险机构举牌次数增至21次，超过去年全年的20次。今年险资举牌标的共性鲜明，集中在银行和公用事业板块，普遍具有高股息率特征。这一特征也与保险资金在股票市场的整体持仓风格高度一致。

险资“抱团”高股息资产是市场化行为，契合其“求稳”的配置逻辑。但险资举牌与持仓过度集中于少数高股息板块，却也暴露了行业资产配置的深层隐忧。对此，笔者有三点思考。

首先，险资“抱团”高股息板块并非最优解。

当前险资对高股息资产的“抱团”，本质上是多重压力下的被动选择。一方面，在利率中枢下行背景下，传统固收资产收益空间收窄，而高股息率标的能够较好覆盖险资的负债成本。另一方面，在新会计准则下，险企加仓或举牌高股息股票后，若其持股被计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）或作为长期股权投资，则仅分红计入当期损益，可有效避免股价波动对利润表的冲击。

然而，险资这种趋同的配置策略并非应对低利率的最优解，其中蕴含三重隐忧：一是机会成本较高。过度集中于银行等成熟行业，可能错失科技等新兴领域的成长红利。二是高股息特征并非恒定不变。险资久期较长，当前部分板块的高股息率可能随着资金的持续流入而变成低股息率。三是行业集中风险隐现。险资持仓策略过于集中于少数几个行业，其投资组合本身可能潜藏集中度风险。

其次，挖掘并增配最具增长前景的板块方为正解。

险资优化资产配置需突破思维桎梏，构建新平衡。一方面，险资机构在权益市场应积极挖掘具有高成长性的投资标的。长期来看，布局高成长性行业相关标的往往能够带来更高的收益回报。此前，部分险资机构长期持有的医药龙头股已取得了不菲的收益。

另一方面，险资股票投资也要注重从财务投资向战略协同升维。当前，在我国人口老龄化趋势下，大中型保险机构的业务版图已从单纯的保险服务扩展至养老、医疗等众多领域。险资机构投资可以与主业形成战略协同的公司，有利于构建“保险+医疗+养老+支付”的生态闭环，实现“1+1>2”的协同效果。

最后，优化资产配置的核心在于锤炼投资能力。

提升投资能力是保险业老生常谈的议题，但在当前环境下，其紧迫性尤甚。近两年市场利率下行较快，固收类资产收益率随之下滑。然而，保险资金的持仓中目前仍有过半是债券等固收资产。同时，保险资金的负债成本（如保单约定的预定利率）久期较长，且难以跟随市场利率下行而调整，这给险企投资端带来了不小压力。若仍按此前的“套路”配置资产，极易出现利差损（即投资收益无法覆盖保单成本）。因此，保险公司亟须提升投资能力，尤其要增强对权益资产、另类资产的投资管理能力，以适应投资环境的深刻变化。

实际上，为推动保险机构更好地适应新的投资环境、增强投研能力，近年来监管部门推出了一系列政策，包括提高权益资产配置上限、优化国有商业保险公司长周期考核机制等。保险机构应充分用好政策红利，积极提升投资能力。

总之，险资“抱团”高股息资产是当前市场环境下的现实选择，但从行业高质量发展的视角来看，险资应持续增配具有增长前景的资产。唯有如此，险资才能从“被动防御”转向“主动适应”，在推动自身高质量发展的同时，更好地助力资本市场健康发展，并提升服务实体经济的质效。