高息老券加速谢幕 票息超7％城投债已不足400亿元

　　来源：华夏时报

　　记者：李明会

　　日前，票面利率为7.5%的城投债“20田东债”发布公告称，发行人将根据公司债务调整计划，拟提前兑付本金1914万元，并支付应付利息。

　　《华夏时报》记者注意到，随着化债工作持续推进，一批发行于高利率时代的城投老券正通过提前兑付、利率重置等方式加速退出市场。

　　Wind数据显示，截至11月3日，票面利率在7%以上的存量城投债仅剩129只、存量规模约389亿元，在8.84万亿元的城投债市场中占比已不足0.5%。

　　高息城投债已不足400亿元

　　公开资料显示，“20田东债”由广西百色市田东县平台企业广西田东县龙远投资有限责任公司于2020年6月发行，发行规模6亿元，期限7年，票面利率7.5%，并附提前偿还条款，将于2027年6月4日到期。

　　记者注意到，这并非该券首次提前兑付。

　　2022年5月，“20田东债”持有人会议即以100%的同意率通过议案，提前兑付债券本金3亿元及相应利息。此后按募集说明书约定逐年摊还，债券余额不断缩水。

　　今年9月30日，发行人再次公告，定于10月30日召开2026年第一次债券持有人会议，审议提前兑付部分本金并支付应付利息的议案，目前该议案已获得持有人会议审议通过，拟定偿还本金1914万元。

　　根据公告，当前“20田东债”存续余额为9000万元，本次偿还1914万元本金后，“20田东债”存续余额将进一步降至约7100万元，距全部兑付完毕仅剩一步之遥。

　　“20田东债”的兑付轨迹，也是当前高息城投债加速出清的一个缩影。

　　Wind数据显示，截至11月3日，票面利率不低于7%的存量城投债共129只、余额389.08亿元，在城投债市场占比仅约0.44%。整体而言，这批高息券票面利率大致在7.0%至8.50%之间，平均利率约为7.46%，而目前全市场城投债加权平均票面利率仅为2.80%，前者是后者的2.6倍。

　　从结构上看，这批债券以2017年至2024年发行的企业债为主体，企业债余额占比约87%，其余为交易所非公开公司债和少量定向工具，私募品种占比偏高，流动性差、估值不透明是该板块的典型特征。

　　区域分布上，高息券高度集中于西南及中东部部分地区。其中，贵州余额最大，达124.57亿元；四川数量最多，为44只；四川、贵州、广西、山东、重庆、云南前六省合计154只、470.34亿元，覆盖了绝大部分存量。其中广西存量25只、87.50亿元，“20田东债”正是广西区县级平台老券的典型代表。

　　从处置方式看，利率重置是过去一年高息券化解的主要路径。多只高息券在行权后大幅下调票面利率，例如，“20常鼎绿色债01”票面利率从5.80%降至2.80%，“22湖南临港MTN001”票面利率从5.40%降至2.67%，随后两只债券均发布公告计划启动提前兑付。

　　到期资金或优先在城投板块内部调整

　　值得注意的是，当前高息券存量虽已处于尾部规模，信用风险却难言充分消化。

　　东方金诚公用事业一部执行总监周丽君在接受《华夏时报》记者采访时表示，当前城投债利率下行，是化债政策推进下存量高息债务被低成本政府债置换、城投债供给持续收缩，叠加整体利率中枢下移与“资产荒”延续共同作用的结果，而非企业自身偿债能力的根本改善，难言其信用风险已被充分消化。

　　她同时提示，城投经营性债务体量依旧偏高，部分主体短期债务占比持续抬升，流动性压力并未实质性缓解；尤其是区县级平台，是非标逾期、票据违约的高发群体，短期现金流承压问题更为突出。

　　周丽君建议投资者重点跟踪三类尾部风险：其一，经营性债务的滚续与再融资风险，城投公司自身造血能力有限、高度依赖持续再融资，若化债配套融资支持力度边际减弱，滚续压力将明显抬升；其二，退平台后的政企关系重构风险，部分主体退出融资平台监管名单后信用定价逻辑重构，或形成“政府支持存在边际弱化可能性、但实际造血未成”的错配；其三，估值波动风险，弱资质长久期城投债利差已压缩至历史低位，一旦流动性收紧或政策预期变化，估值回调可能先于违约风险兑现。

　　在“资产荒”延续的当下，高息城投资产加速退出之后，机构资金又将流向何处？

　　对此，周丽君认为，在高收益城投资产供给收缩的背景下，机构再配置资金不会单一流入某一类品种，而是结合自身负债成本、风控约束及收益预期分层分流，预计将优先在城投板块内部进行优化调整，再向外寻找替代利率来源，通过多元配置优化资产组合结构。

　　“首先为在城投板块内部的结构性再配置。”周丽君表示，目前存续的高息城投债多为区县弱区域城投企业在“35号文”出台以前陆续发行，伴随城投债监管趋严及“一揽子化债”方案的推进，机构投资或将不再依赖尾部区域溢价，而是转向经济财力水平较高、化债落地充分的强区域、高信用等级平台，同时通过投资中长期债券、取得期限溢价，以弥补利率缺口。

　　“其次为以二永债为代表的银行资本工具。”周丽君进一步表示，二永债兼具高主体资质、利率稳定与较好二级市场流动性等优势，且供给充足。

　　据企业预警通数据统计，2024年、2025年及2026年（截至2026年10月28日），银行二永债发行量分别为1.70万亿、1.76万亿和1.90万亿，供给逐年增长，且净融资分别为0.55万亿、0.49万亿和0.71万亿，市场青睐度较高。

　　“第三为高等级产业债及科创债等政策红利型资产。高等级产业债特别是省属公用、央企产业债与城投债信用属性相近，且投向多为电力、水务、交运、煤炭、钢铁等现金流稳定的企业，偿还保障较好。”周丽君如是说。

　　公开数据显示，2026年上半年，全国产业债净融资1.56万亿元，同比增长32.4%。此外，受益于政策鼓励，近年来科创债快速增长，2023年至2026年（截至2026年10月28日），科创债发行规模分别为0.18万亿、1.22万亿、2.28万亿和1.62万亿，且发行主体主要集中于北上广等经济产业基础较好的省份。同时，产业债、科创债虽具备供给持续扩容、监管导向友好的优势，但周期类、民营主体产品需保持关注。

　　周丽君补充道，此外，国债、政府债等低风险资产，以及ABS、公募REITs、可转债等“类固收+另类”资产也将承接部分资金，但后者因流动性偏低、估值较难、风险较高，预计不会成为配置主力。