近日，卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）递表港交所主板。

  招股书显示，卓正医疗于2012年成立，公司拥有及运营21家医疗服务机构，覆盖中国11个城市，并在新加坡拥有3家全科诊所。根据弗若斯特沙利文的资料，卓正医疗按2023年付费患者就诊人次及收入计算，分别排名第二及第三。

  卓正医疗的总部设于深圳，且以往在深圳产生大部分收入。公司来自深圳医疗服务机构的收入的绝对金额由2021年的131.4百万元增至2023年的175.0百万元。

  以大众富裕人群为核心客户

  三年亏超8亿元

  卓正医疗披露，公司的绝大部分收入来自公司的医疗服务，主要通过在中国的医疗服务机构提供。于2021年、2022年及2023年，医疗服务产生的收入分别佔总收入的99.8%、98.6%及98.5%。

  据招股书，公司战略重点是服务中高端医疗服务市场，即针对大众富裕人群的综合性定制服务，大众富裕人群是指人均年可支配收入超过20万元的人口群体。

  服务富裕人群的卓正医疗增收不增利，在近三年累计亏损8.26亿元。2021年至2023年，公司的营收分别为4.17亿元、4.73亿元、6.90亿元；分别亏损2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元。经调整的净亏损分别约为1.02亿元、1.23亿元、0.44亿元。

  成本方面，该公司的收入成本由2022年的429.2百万元增加29.8%至2023年的556.9百万元，主要归因于开设及扩建机构，雇员薪金及福利开支增加、折旧增加；就诊人次增加致药品、耗材等成本增加。行政开支也由2022年的183.3百万元增加至2023年的191.9百万元。

  此外，该公司的可转换可赎回优先股公允价值亏损由2022年的87.4百万元大幅增加至2023年的289.4百万元，主要是由于公司股权价值增加所致。

  流动负债净额超20亿元

  对赌压力悬顶

  招股书显示，截至2023年3月31日，卓正医疗的流动负债净额大幅增加，一年的时间从2.89亿元上升至20.63亿元。这主要是因为公司发行的可转换可赎回优先股，允许持有人在2023年12月31日之后的一年内要求公司赎回，所以这部分优先股被重新分类为流动负债。其中，于2024年8月到期的可转换可赎回优先股的即期部分达到23.37亿元。

  根据最初的赎回条款，卓正医疗要在2024年8月13日之前完成IPO，否则将触发赎回功能。这意味着公司在收到优先股股东的赎回通知后，必须在90天内使用合法可用的资金支付赎回金额，并且还需支付按照年利率12%计算的利息。

  卓正医疗的递表，缓解了公司对赌上市的压力。根据招股书，授予优先股股东的赎回权在公司首次递表之前已经暂停，而根据今年3月27日重新修订的股东协议，公司IPO被撤回、拒绝、失效，或者公司于2026年2月28日之前未能成功上市，将可能会恢复优先股股东的赎回权。

  值得一提的是，该公司如果闯关港股失败仍可能触发赎回，而截至2023年底，公司的现金及现金等价物仅1.98亿元，远小于当前的可转换优先股负债总额。

  净利低于同行IPO公司

  旗下机构多次因违规被罚

  据不完全统计，今年还有多家民营医疗机构争取上市，陆道培医疗、树兰医疗、明基医院、佰泽医疗等相继递表港交所。除明基医院外，树兰医疗、佰泽医疗、陆道培医疗2023年净亏损分别为0.17亿元、0.31亿元、0.26亿元，而卓正医疗净亏损达0.44亿元。

  据中国网报道，有业内人士分析，相比于公立医院，私立医院的优势不明显，原因是数量较少、医生资源有限及收费价格高且不透明。对此，卓正医疗CEO王志远表示，卓正医疗的定位总体上与公立医院是错位或者说互补的。比如从开展的业务来说，卓正目前以家庭常用专科服务为主。

  近年来，卓正医疗旗下的医疗机构曾因违规行为而受到行政处罚。据天眼查APP，2022年，深圳卓健门诊部因使用未注册医师开展诊疗活动、未按规定校验《放射诊疗许可证》，分别被罚款1.5万元和500元。

  2022年12月，北京卓正诊所有限公司因非法施行计划生育手术，被北京市大兴区卫生健康委员会处以3万元罚款，并建议进行立案调查。

  2023年3月13日，北京卓康诊所有限公司因未妥善填写和保管病历资料，被北京市朝阳区卫健委警告并罚款1.5万元。

  2024年8月7日，北京卓康诊所有限公司因未按规定制定和实施医疗质量安全管理制度，被北京市朝阳区卫健委警告并罚款1.5万元。