21世纪经济报道记者李域 深圳报道

“对等关税”引发市场剧烈波动，全球资产价格进入新一轮重估期，在外部冲击下，中国资产的韧性凸显。

“一季度经济数据表现良好，在去年同期高基数的背景下仍实现了同比不降的成绩，这确实是一个积极的信号。”对于宏观经济走势，贝莱德首席中国经济学家宋宇表示，当前中国经济正处于关键转折点。短期来看，政策能否及时、有力地应对出口下滑等挑战至关重要；中长期则需要在结构调整和制度改革上取得突破。

他特别强调，国内政策的可预测性本身就是一个重要的经济变量。减少监管政策随意性，营造适度宽松的监管环境对于稳定信心具有不可替代的作用。

就美国关税政策对亚洲市场的影响，富达国际亚太区投资总监Stuart Rumble认为，美国“对等关税”措施对亚洲股市造成冲击，消息公布后多个亚洲市场剧烈波动。尽管大部分亚洲国家有意在关税暂停的90天期间与美国进行双边贸易谈判，但短期市场充斥着不确定性，投资者担心亚洲出口成本增加和外围需求下降，可能拖累区内经济增长。美国贸易政策衍生的不确定因素或会令全球金融市场更趋波动。

“从政策面、资金面、投资者情绪等因素来看，当前A股市场基础仍然较好。”摩根资管认为，待风险集中释放后，市场有望重拾升势，依然看好中国资产的长期投资机会。

海外股市方面，摩根资管表示，特朗普关税政策、各国潜在的反制或应对措施仍充满不确定性，整体风险偏好下行。投资者或可更多关注包括关税上调幅度较小的经济体。

海外股市、债市和另类资产走势

“对等关税”冲击下，全球资产价格也出现较大波动。4月17日，全球股市普遍下跌，尤其是美股和欧洲股市，而亚洲部分市场则有所上涨。

在海外股市方面，摩根资管表示，短期来看，市场短期的大幅下跌，致使投资者对流动性、现金的需求增强，资金层面上或带来一定的流动性风险、压制估值，并外溢至其他市场或风险资产，形成负反馈。投资者或可更多关注包括关税上调幅度较小的经济体，如澳大利亚、英国、巴西和新加坡等，承受的冲击或较小，在扩大财政及国防支出有更大的决心的欧盟，以及利润率受到的压力可能较小的金融、医疗保健及消费者服务等行业的投资机会。

海外债市方面，摩根资管认为，在关税政策公布后，权益资产波动上升，政府债券有望吸引避险资金流入，而投资者对美国未来经济增长疲软的担忧，带动美国国债收益率下降。

同时，关税政策引起另类资产价格的普遍下行。在通胀上行、资产价格大幅波动的环境中，收益型现金流有望发挥稳定器的作用。能够争取相对稳定的收益且与传统股债资产具有较低相关性的另类资产投资机会值得关注。

内需作为经济增长的主要驱动力

美国加征关税对亚洲各国经济造成了负面影响，特别是对泰国、韩国和越南等出口国。虽然每个国家可通过谈判与美国达成新的贸易协议，但达成共识的难易程度则因国而异。

“值得关注的是，对美国出口在中国经济的占比相对不高，因此和越南相比，关税的影响并不显著。”Stuart Rumble指出，美国加征关税将实时直接影响中国出口，但全球贸易结构早于特朗普第一任期时开始发生转变，如今中国出口对美国市场的依赖已明显降低，中资企业收入中来自美国的比重偏低。

Stuart Rumble认为，中国具备缓解关税冲击的财政能力，并正在转向将内需作为经济增长的主要驱动力。关键政策调整包括推动经济发展结构向内需转向，在外部阻力与内部刺激经济措施间取得平衡，以及采取适度宽松的货币政策。然而，美国加征关税的幅度和范围都较预期更大，东南亚企业也涉及其中，会影响到中国已经分散的供应链，但拥有更加多元灵活的生产布局，或在市场占主导地位的中资企业，应该可以应对相关影响。

“对于日本股市，未来的影响将取决于日美贸易谈判进展。”在Stuart Rumble看来，日本是最早进入谈判桌的国家之一，这缓解了部分市场抛售压力。虽然谈判期间市场情绪会随着关税新闻摇摆，但日本仍可提供投资机遇，其中包括能够维持盈利增长，并受益于企业治理改革、国内通胀，以及工资上升周期等日本独有的结构性利好因素的日企。

中国资产重估的逻辑仍然成立

2025年一季度，全球股指涨跌不一，美股走弱、欧股、亚太股市分化，恒指走强。

“今年年初以来港股A股上涨而美股下跌的情形与2000年左右相似。”海通证券策略研究团队认为，这种相似不仅体现在资产价格表现上，更可能反映出宏观与产业基本面背景的共性。中国资产如再次重估，关键在于实现新旧动能转换、产业结构升级，这需要中国智能制造的崛起。

海通证券策略研究团队指出，当前中国再次面临资产重估的机遇，战略乐观、战术务实。目前，老经济以房地产产业链为代表，根据投入产出表测量，占GDP比重仍有25%左右，新经济以战略性新兴产业为代表，占GDP比重估计15%左右。好的迹象是，AI革命带动智能制造快速发展，中国再次迎来机遇。基本面角度，目前新旧动能转折点何时到来取决于中国智造的成长速度，也跟老经济能否顺利趋稳有关。

在宋宇看来，当前，中国资产重估的逻辑仍然成立，“去年9月24日支持调整后宏观政策更加灵活有力，监管政策更有利于民企发展及科技创新。今年以来政策思路出现了很多积极的变化，比如在消费方面在以旧换新的基础上更重视收入增长，财富效应，减少限购。在科技发展方面更加尊重企业主体，提高投资容错空间”。

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