光大证券：外部扰动与政策托底拉锯 市场或震荡筑底

　　来源：光大证券

　　本周A 股市场出现修复

　　受市场风险偏好抬升影响，本周A 股市场出现上涨。受市场情绪好转、风险偏好抬升影响，本周A 股市场出现上涨，主要宽基指数普遍上涨。在主要宽基指数中，科创50 表现最好，涨跌幅为8.0%，而上证综指表现最差，涨跌幅为1.4%。

　　目前万得全A 估值处于2010 年以来69.1%分位数。

　　行业方面，传媒、电力设备、农林牧渔表现相对较好。分行业来看，本周申万一级行业大多上涨。传媒、电力设备、农林牧渔等行业表现相对较好，涨跌幅分别达到了13.4%、9.3%、7.1%。相比之下，通信、煤炭、石油石化等行业表现相对靠后，涨跌幅分别达到了-6.4%、-6.0%、-3.6%。

　　本周重要事件

　　政策及会议方面，央行政策利率正式换锚；金融管理部门座谈会部署稳市场。中国人民银行发布公告，央行政策利率正式“换锚”，隔夜逆回购成为主要政策利率；11 月2 日金融管理部门座谈会部署稳市场：互换便利第三批操作在即，回购增持再贷款转为长期制度。

　　经济数据方面，10 月制造业PMI 回落至49.3，生产与新订单指数均落入收缩区间，高技术制造业仍维持扩张。国家统计局数据显示，10 月份制造业PMI 为49.3%，比上月下降0.8 个百分点，制造业景气水平有所回落。生产指数49.8%、新订单指数49.4%，分别比上月下降1.9 个和1.1 个百分点，均落入收缩区间。

　　产业方面，车企10 月销量集中披露；第九届进博会开幕；美国中期选举民主党横扫参众两院，其AI 监管与数据中心暂停主张引发美股抛售。车企10 月销量集中披露、表现分化，“银十”旺季成色不足；第九届进博会开幕，半导体产业链国际龙头齐聚；美国中期选举民主党横扫参众两院及多州州长席位；民主党推“超级AI”禁令引发AI 监管担忧，美股遭抛售。

　　市场或筑底蓄势，关注均衡配置

　　短期来看，市场或进入筑底蓄势阶段。目前市场最核心的问题是AI 资本开支持续性短期无法证伪、经济基本面弹性有限，因此指数缺乏反转条件；但美国中期选举后地缘缓和预期带来的国际油价回落、中长期资金的积极托底、国内稳市场政策的持续加码，可能会催生一些阶段性的反弹行情。整体来看，市场大概率将进入筑底蓄势阶段。

　　关注三条均衡配置方向。方向一，政策链，即沿着政策发力的重点方向进行布局，涵盖基建链、地产链、消费链以及各类细分领域。方向二，硬科技赛道。聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，这些板块既受益于全球科技产业周期的上行，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性。方向三，有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，这些行业更多依靠自身基本面逻辑驱动而走出独立行情，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益。

　　大类资产方向，黄金已进入可观察的区域。虽筑底还需时日，但性价比逐渐显现。

　　风险分析：海外风险扰动超预期；历史规律出现失效；市场情绪大幅下降。