光大证券发布研报称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，目标价430港元。考虑：1）微信小店盘活全域流量价值。结合后续春节等节假日带来的购物与社交需求，期待GMV水平进一步提升。2）微信被移除出名单，叠加自25年1月8日以来腾讯每交易日均回购15亿港币，有望对股价形成长期支撑。维持公司24-26年Non-IFRS归母净利润预测分别2，255.8/2，543.9/ 2，761.6亿元。

　　事件：1月9日腾讯举办2025微信公开课PRO活动，包含微信小店专场、小游戏专场、企业微信工业专场等。展示微信生态多领域发展趋势：小游戏用户增长迅速且多元化，变现能力提升，多场景接触用户；视频号再次强调真人优质内容的价值；微信小店业务增长迅猛，用户画像明确，功能不断创新融合；企业微信多款智能化工具支持制造业数字化转型，助力企业出海。

　　光大证券主要观点如下：

　　公开课展示出微信生态具备进一步拓展变现的潜力，小程序、小店、服务号的联动搭配送礼物功能有望促进电商发展。小游戏增长仍迅速，有望撬动微信流量与IP价值实现多方共赢。本次公开课内容聚焦于：

　　1）微信小店全面拓展，助力商家从单一走向全域，提升微信电商经营可操作性、拓宽用户触达渠道，进而抬高GMV增长前景。24年微信小店GMV实现快速增长至23年的1.92倍，订单数量增长2.25倍，GPM（平均每千个用户下单金额）增长1.5倍。微信小店通过与小程序、公众号等微信产品体系深度协同，提升多场景营销空间与效率：微信小店作为巨大商业平台负责交易进行载体，小程序承接会员运营、拓展私域以及提升用户粘性，而公众号则用来沉淀粉丝、通知用户。送礼物功能上线触发社交营销商机，预计将与线上线下门店以及带货场景结合，有望撬动微信的社交属性与相关生态带来新的电商增量。

　　2）微信小游戏大盘数据持续亮眼，IAA、IAP付费模式愈加成熟，PC端、视频号等多场景具备增长潜力。24年小游戏月活用户达5亿，日活用户达到1亿，同比增长10%；商业规模同比增长超20%。超900款小游戏通过IAA玩法变现，贡献超百万流水且仍保持较快增长，整体规模有望在3年内翻倍。IAP小游戏基于微信对基建的完善获得更高算力加持，MMO、SLG、塔防等多款玩法表现突出。部分小游戏受益于多端联动，PC端游戏时长、付费率以及ARPU均获显著增长。视频号短视频播放量提升170%，有望成为优秀小游戏的新展示空间。

　　3）变现潜力持续挖掘，视频号带货达人全面升级为微信小店带货者。新作者流量持续倾斜，24年视频号优质内容主播数量增加110%，优质内容直播开播场次数增加100%，内容主播收入增幅达110%。

　　4）微信AI领域布局吸引行业关注，云AI代码助手上线。微信云AI代码助手已应用于腾讯数百款应用的同时还可用于小程序高效开发，进一步降低微信小程序的制作门槛。企业微信全面支持国际化与智能化。24年全新上线的智能表格已赋能大量制造业工厂，内置智能文档等多款效率工具助力企业全球化数字化转型。

　　风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，新老游戏产品表现不达预期风险，竞争加剧风险。