国泰海通发布研报称，面对黄酒行业挑战，龙头酒企发力改革复兴，推动产品结构高端化。黄酒主流价格带为10-30元，古越龙山推出国酿1959、青花醉高端系列；会稽山推出兰亭系列产品，定位高端宴请场景，强化圈层营销。22-24年头部酒企吨价持续提升，25年开启新一轮提价，有助于推动黄酒价值回归。此外，近年来龙头酒企加大抖音、小红书等新渠道拓展，通过达人直播、明星合作、短视频投流等抢占消费者认知，线上渠道收入实现高速增长。

国泰海通主要观点如下：

产业政策持续加码，头部酒企表现亮眼

行业需求端整体承压，23年黄酒企业销售收入同比+2.1%至210亿元，其中规模以上企业收入同比-15.9%至85亿元（18-23年CAGR为-12.6%）。黄酒消费区域以浙江、上海、江苏为主，22年市场规模分别为37/31/13亿元。21年以来产业政策持续加码，24年浙江省政府出台行动方案，进一步强化产业宣传培育支持。

近年来龙头酒企发力改革调整，借助传统品牌复兴趋势，持续推动产品升级创新，市场份额持续提升。23年行业CR3为42.8%，古越龙山/会稽山/金枫酒业市占率分别为20.2%/16.1%/6.6%。头部酒企表现优于行业，22-24年板块黄酒收入CAGR达9.0%，其中古越龙山/会稽山分别为10.5%/14.6%，板块盈利端持续改善。

产品结构发力升级，线上渠道高速增长

面对黄酒行业挑战，龙头酒企发力改革复兴，推动产品结构高端化。黄酒主流价格带为10-30元，古越龙山推出国酿1959、青花醉高端系列；会稽山推出兰亭系列产品，定位高端宴请场景，强化圈层营销。22-24年头部酒企吨价持续提升，25年开启新一轮提价，有助于推动黄酒价值回归。

针对性开拓年轻消费群体。龙头酒企持续优化黄酒口味与产品设计，创新推出气泡黄酒、果味黄酒、无糖黄酒等，进一步完善产品矩阵。同时培育拓宽消费市场，强化夏日冰饮、秋日佐蟹场景。

发力新兴渠道宣传推广。近年来龙头酒企加大抖音、小红书等新渠道拓展，通过达人直播、明星合作、短视频投流等抢占消费者认知，线上渠道收入实现高速增长。

改革蓄力积极突围，龙头盈利持续改善

龙头酒企针对性开拓年轻消费市场，着力打破品类局限性与消费群体老化桎梏，借助线上渠道推动全国化市场突围；同时发力高端产品市场培育，着力推动黄酒行业价值回归。24年黄酒上市公司收入/扣非净利分别同比+10.0%/+27.7%，随着产品结构升级与提价，板块盈利有望进一步提振。

其中古越龙山国酿系列延续快速增长，25年发力咖啡黄酒、无高低等年轻化新品，拓展糯米威士忌、黄啤等品类，产品矩阵持续完善；渠道端强化抖音、小红书等新兴渠道，优化电商价格管控机制。会稽山坚持“高端化、年轻化、全国化”战略，一日一熏、兰亭销售表现亮眼，25年计划推出柠檬、荔枝等果味系列，公司线上渠道收入延续高增；营销团队持续完善，24年销售人员/经销商分别同比+34.2%/+22.2%。金枫酒业持续推进降本增效，盈利能力环比改善，25年将进一步优化绩效考核，推动新零售渠道发展。

风险提示

行业竞争加剧，结构升级不及预期，食品安全问题。