来源：国信证券股份有限公司

核心结论：①本周宽基ETF 出现集中赎回，杠杆资金流入放缓，流动性波动下市场步入震荡休整。②回顾历史上春季行情，结束的信号多是实质性政策收紧、突发性外部冲击、基本面趋势恶化。③当前政策在呵护市场行稳致远，春季行情未完、结构上均衡配置，科技中AI 应用更优，阶段性重视周期，关注地产及服务消费等。

宽基ETF 出现集中赎回，市场整体进入震荡休整。近期A 股流动性开始出现一些边际变化：一方面，近期交易所发布通知，宣布将融资保证金最低比例从80%上调至100%，短期杠杆资金流入速率有所放缓；另一方面，近期宽基ETF 出现明显净赎回，1 月中旬以来累计净赎回超5000 亿元，其中挂钩沪深300 指数ETF 净赎回规模达3259 亿元，挂钩中证1000 指数ETF 净赎回达819 亿元。在近期市场流动性环境变化之下，市场情绪迎来降温，各大指数走势整体窄幅震荡。

春季行情结束的信号多是实质性政策收紧、外部冲击、基本面恶化。信号一：

实质性政策收紧是导致春季行情结束的核心原因。较为典型的如07 年5月，财政部宣布印花税从1‰上调至3‰，行情就此终结；再比如17 年3 月底，银监会密集出台文件整治银行“委外”业务，金融去杠杆节奏加快。信号二：外部事件冲击也常引发春季行情终结，这一类冲击往往致使市场出现急跌。例如08 年初美国次贷危机恶化、21 年底美联储大幅加息、俄乌冲突发酵，以及国内疫情复发三重负面因素冲击，市场均步入快速下跌。信号三：随着年后基本面数据明朗，基本面不及预期也会导致春季行情结束。例如，12 年两会提出下调经济目标，叠加3 月公布的1-2 月工业企业利润增速超预期下滑，引发行情戛然而止；类似的，23 年春季行情高点在春节后，主要因防疫政策优化后，市场对消费复苏预期较高，但春节高频数据显示复苏成色不足，引发市场步入震荡。

政策本意仍是呵护市场，春季行情未完待续。近期降温举措或意在平滑市场节奏，引导市场走向长牛、慢牛。当前市场流动性仍相对充裕，行业、主题类ETF 申购仍较积极，上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出。

对比历史上春季行情看，除了震荡市及熊市期间的小反弹，其余春季行情期间指数最大涨幅往往在20%以上，本次行情对比历史仍有差距。中长期视角看，本次春季行情的本质是始于24 年924 的A 股牛市仍在纵深推进。当前政策宽松环境未变，政策或将进一步发力，有望助力宏观经济实现开门红，进而为市场上涨提供基本面支撑。未来随着基本面修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026 年A 股牛市有望走向后半场。

科技主线不变，短期均衡配置。从历年春季行情期间风格占优情况来看，成长或价值风格并不存在稳定的占优规律。对于本轮春季行情期间的行业配置，首先我们认为AI 浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线，建议关注AI 应用落地的细分板块。此外，价值板块配置机会或也值得关注，如部分资源品、地产等。服务消费或可阶段性重视。

风险提示：流动性及基本面出现超预期变化。