华泰期货：back结构持续扩大 铜价依然坚挺

　　来源：华泰期货

　　作者： 师橙

　　市场要闻与重要数据

　　期货行情：

　　2026-09-22，沪铜主力合约开于 111380元/吨，收于 111320元/吨，较前一交易日收盘1.03%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 111，840元/吨，收于 111，610 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.35%。

　　现货情况：

　　据 SMM 讯，昨日 SMM 1# 电解铜现货对沪铜 2610 合约升水 1150-1600 元 / 吨，均价 1375 元 / 吨，较前一日上行 550 元 / 吨。早盘沪铜 2610 跳空高开震荡走强，短暂下探 110820 元 / 吨后反弹站上 111000 元 / 吨，冲高至 111750 元 / 吨，午盘收 111570 元 / 吨。隔月 Back 月差 430-610 元 / 吨，对 2609 合约进口盈亏亏损 1200-1460 元 / 吨。上海地区销售情绪 3.65、采购情绪 3.75，环比均改善。早盘持货商随成交上调报价，不同品牌升水区间分化明显。明日上海可流通货源预计维持偏紧，叠加节前备库支撑现货升水，少量进口货源到货难以改善供给。升水仍存上行空间，但高位铜价、扩大 Back 与高升水抬升下游采购成本，市场对高升水接受度或下滑，若升水继续急涨，刚需或转弱，需警惕高价共振引发需求负反馈风。

　　重要资讯汇总：

　　地缘方面，美国总统特朗普在第81届联合国大会发表讲话时重申，美国将在11月中期选举后与伊朗达成协议。特朗普预计，若伊朗冲突结束，油价将大跌，甚至可能跌至冲突前水平以下。在AI问题上，特朗普明确反对通过国际协议限制技术发展，称美国完全拒绝任何旨在建立全球性机制来管控AI的企图。特朗普对“前沿模型”可能失控所带来的风险不以为意，称美国将继续推动AI发展，不想扼杀一种可能“比工业革命还要伟大”的技术。伊朗方面，伊朗总统佩泽希齐扬赴美国出席联合国大会，并预计将于9月23日在联合国大会上发表讲话。伊朗外长阿拉格齐与美国总统特使威特科夫于纽约举行会晤。伊朗提出，重新开放霍尔木兹海峡的条件包括：美国立即解除海上封锁，立即解冻所有伊朗资产以及结束在地区各战线战争。美国总统特朗普表示，美国官员与伊朗代表团进行了三个小时会晤，非常富有成效，将在不久的将来安排另一次会谈。

　　矿端方面，受新增冶炼产能投产后采购需求增强，以及全球铜精矿供应持续偏紧影响，中国进口铜精矿现货加工费（TC/RC）上周进一步下滑。阿格斯周度冶炼厂采购TC指数在9月18日较9月11日下降10.3美元/吨和1.03美分/磅，贸易商采购TC指数下降26美元/吨和2.60美分/磅。冶炼厂市场方面，一船4万吨铜精矿成交，其中包括2万吨干净矿和2万吨Timok铜精矿，成交价格据悉为指数贴水25美元/吨。另有1万吨第四季度装运的干净铜精矿以-233美元/吨成交。随着新增冶炼产能投产，现货加工费进一步承压。中国营口建发盛海于9月12日点火其位于辽宁营口的新铜冶炼厂一期项目，新增精炼铜产能30万吨/年。贸易商市场方面，一船1万吨Escondida铜精矿以-310美元/吨至-301美元/吨成交，11月装运。另一船1万吨Antamina A铜精矿以-340美元/吨成交，同样为11月装运，计价期为M+2。第三笔交易为1万吨Quebrada Blanca 2铜精矿，12月装运，成交价为-353美元/吨，计价期范围为M+0至M+4。

　　冶炼及进口方面，Vedanta（韦丹塔公司）表示，旗下Konkola Copper Mines（KCM，孔科拉铜业公司）已恢复其位于赞比亚的Nchanga冶炼厂运营，此前该厂经历了逾三个月的检修。Nchanga冶炼厂耗资3.5亿美元建造，于2010年正式投产，是该国最大冶炼厂之一，铜年产能达31.1万吨。KCM在声明中表示，此次停产最初计划为60天，但因详细检查中发现需要额外处理的重大关键工作，最终耗时106天完成。该冶炼厂翻新工程耗资约4，000万美元，为八年来首次进行的大规模改造。据赞比亚矿业部数据，KCM 2025年铜产量为80，215吨。

　　消费方面，上周，铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。

　　库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-1625.00吨万254250吨。SHFE 仓单较前一交易日变化-1503 吨至20805吨。9月 21 日国内市场电解铜现货库 7.48万吨，较此前一周变化 -1.43万吨。

　　策略

　　铜：谨慎偏多

　　美联储加息落地后利空释放，宏观情绪有所修复，但仍存再度加息的潜在风险，叠加中东地缘扰动，大宗商品整体维持高波动格局。国内临近双节，工业金属受益低库存与节前备货具备韧性，但终端需求仅边际回暖，尚未迎来全面旺季，矿端紧张、原料紧缺的现实约束仍在，宏观预期与产业现实博弈成为市场主。操作上目前仍然建议以逢低买入套保为主，买入区间可关注109000元/吨至109500元/吨。不过若铜价上升至111800元/吨的水平后，有卖出套保的企业也可适当进行卖空操作，投机头寸则不建议过于激进地做空操作。

　　套利：暂缓

　　风险

　　Comex库存流出

　　海外流动性踩踏风险

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

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