但短期风险偏好修复仍面临一些扰动，主要体现在：1）前述对于分子端即期影响的集中计提主要指关税对直接货物贸易的影响，对于宏观经济（即总量效应）及后续政策不确定性的影响仍有待进一步观察；2）投资者上周对于财报关注度低于往年，但考虑到投资者在1月初年报业绩预告期对业绩风险已有所计入，4月下旬的财报密集披露季对市场风偏影响或偏中性；3）5月中上旬地产及出口数据将迎来实际检验期。向后看，市场能否重拾涨势的触发因素可能有：关税政策实施进度低于预期、国内逆周期对冲政策好于预期、科技方向重新涌现重要产业周期等，4月重要会议开始是重要观测窗口。

资金面企稳中有亮点

截止上周五，以出口链、TMT板块中代表性个股刻画的超跌组合较清明前已接近修复到位，第一阶段的超跌反弹行情或已临近尾声，市场短期或进入平整期，资金面也呈现一定企稳的迹象：1）市场整体融资余额已于上周四止跌企稳，单日转为净流入；2）汇金、国新等中国版平准基金大幅增持，宽基ETF在上周呈现大幅净流入的状态，结构上，宽基ETF主要净流入沪深300、行业ETF主要净流入消费及科技；3）上周大股东增持公告及企业回购公告数目多增，过去一个月累计大股东净减持开始收缩，过往来看，当该数值转正，往往代表市场短期底部构筑较为完备。

震荡期红利资产仍相对占优，此外关注消费及制造中景气改善的内需品种

3月中下旬起我们提示提升对红利风格的配置强度，在超跌反弹行情临近尾声、市场短期或进入平整期的当下，红利仍具备配置价值（如银行、交运、通信运营商、建筑等），此外关注消费及制造中景气改善的内需品种（如农业、大众消费品、纺织服饰、美护等）。中期视角下，若市场能重拾涨势，消费及科技或将是需要抉择的主线，结合华泰最新中观景气数据（《关税冲击下有哪些景气逆行者？》4月6日），消费中当前景气有改善的主要集中于部分大众品和必选品，如美护、乳制品、农业（动保及饲料/农产品）等，科技中景气有改善的主要集中于半导体、元件-存储链、面板、通信设备等。

风险提示：海外关税政策超预期；国内政策及经济数据不及预期。

正文

市场结构

国内流动性

海外流动性

风险提示

1） 海外关税政策超预期：节前特朗普初步关税政策超出预期，但距离正式落地仍有谈判空间，若谈判进度不太顺利，最后落地关税超预期，则会对A股整体盈利增速及出口链相关品类的预期形成扰动。

2）国内政策及经济数据不及预期：如果国内政策低于预期，则内需消费、地产链等板块盈利预期会受到扰动。

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