华泰证券：维持中国太平“买入”评级 目标价10.4港元

　　华泰证券发布研究报告称，维持中国太平（00966）“买入”评级，考虑到投资波动，调整目标价至10.4港元。公司2023EPS达1.5港元，可比口径同比增长25%。公司提升DPS至0.3港元，分红率20%。寿险新业务价值（NBV）可比口径同比增长26%，好于该行的预期17%。公司调降内含价值（EV）精算假设，调整后的NBV较去年大致持平。财产险综合成本率（COR）98.4%，可比口径同比上升1.2pct。

　　华泰证券主要观点如下：

　　2H23寿险NBV量价齐升

　　可比口径下，寿险NBV同比增长26%（1H23/2H23：19%/32%）。2H23面临定价利率下调导致的不利环境，NBV增长进一步提速，显现出强劲的增长势头。新单保费（FYP）同比增长19%，显示NBV利润率有所改善。考虑到2H23利润率改善显著，该行估计1H23/2H23的NBV利润率（FYP基准）为11.9%/34.5%（1H22/2H22：13.3%/25.4%）。公司分别下调内含价值投资收益率/折现率假设50bps/200bps至4.5%/9%，调整比例1：4。假设调整降了NBV约20%，调整后的NBV与上年报告数大致持平。该行预计2024年NBV增长13%。

　　海外产险承保表现改善

　　可比口径下，大陆产险COR同比上升1.2pct至98.4%。大陆产险总保费增长1.4%。海外产险业务承保表现优异，该行估计2023年COR为89.6%，各海外市场承保表现均优秀，英国业务COR甚至只有68.5%。再保险COR为95.6%，表现健康，尤其在2H23大幅好转，该行估计2H23COR仅为85.4%（1H23：105.8%）。海外产险和再保险承保表现改善带动产险整体板块利润上升。该行预计2024年大陆产险/海外产险/再保险COR分别为98.2%/92%/95%。

　　资本回报有所改善

　　中国太平的偿付能力稳健，寿险业务综合偿付能力比率在2023年底为284%（2022：194%），大陆产险业务为229%（2022：224%）。中国太平2023年的ROE为8.5%，可比口径下较上年略有提升（2022：7.3%）。该行预计2025年ROE为8.4%。