现货黄金周二（9月23日）创下3759.12美元/盎司的纪录，自2022年底以来已经翻倍。由于多种因素的共同作用，金价强势格局有望延续。

金价上涨的主要驱动力来自央行购买和强劲的投资需求，后者从实货金ETF吸引大量资金流入便可见一斑，而美国总统特朗普颠覆西方安全政策、与其他国家开打贸易战，以及美联储独立性堪忧，也进一步推升了需求。

（全球黄金需求分类示意图，注：红色代表珠宝首饰需求、粉色代表净投资需求、绿色代表央行净购入需求、蓝色代表工业领域需求）

央行购金潮持续，储备多元化成趋势

咨询公司Metals Focus数据显示，自2022年以来，全球央行年均购金量均超过1000吨，预计2025年将购买约900吨，较2016-2021年年均457吨的水平翻倍。

这一结构性转变源于2022年西方为限制俄罗斯，冻结了该国约一半的官房外汇储备，此后发展中国家加速外汇储备多元化，以减少对美元的依赖。世界黄金协会（WGC）指出，2022-2025年间央行购金占黄金总需求的23%，是2010年代平均占比的两倍。值得注意的是，其向国际货币基金组织报告的官方数据仅反映了2024年央行实际购金总量的约34%，暗示真实需求可能更强。

珠宝消费承压，投资需求崛起

作为传统黄金消费主力，珠宝行业需求因金价高企而显著萎缩。WGC数据显示，2025年第二季度全球金饰需求下降14%至341吨，创下2020年第三季度以来新低。

高价对中国和印度等主要市场的抑制尤为明显。据WGC估计，高价格刺激了黄金需求的下降，中印两个市场份额总和在过去五年中第三次跌破50%。Metals Focus估计，2024年黄金饰品所需黄金减少了9%，至2011吨，今年降幅料为16%。

零售投资市场对不同投资品的偏好发生重大变化，但市场总体买兴依然旺盛。零售投资市场呈现“降条增币”特点：2024年金条投资需求增长10%，而金币购买量下降31%。

Metals Focus预计，由于涨价预期，亚洲的需求依然旺盛，今年的实物黄金净投资将增长2%，达到1218吨。

黄金ETF重现大规模资金流入

黄金上市交易基金（ETF）已成为需求增长的关键推手。2025年上半年，全球黄金ETF需求增长397吨，为2020年以来同期最大需求流入。

截至6月底，黄金ETF总持仓量回升至3615.9吨，为2022年8月以来最高水平，逐步逼近五年前3915吨的历史峰值。

Metals Focus预测，在2024年小幅流出7吨后，2025年黄金上市交易产品（ETP）净流入量有望达到500吨，显示机构资金正系统性回归黄金市场。

当前黄金市场由央行购金、强劲投资需求以及地缘政治与政策不确定性共同支撑。尽管高价格抑制了部分珠宝消费，但投资与储备需求的结构性上升预计将继续为金价提供强劲动力。

北京时间13：11，现货黄金现报3746.24美元/盎司。

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