上市系支付机构2025半年度业绩大考交卷。9月1日，据北京商报记者不完全统计，已有拉卡拉、移卡、连连数字、国通星驿、嘉联支付、海科融通、合利宝、随行付等8家支付机构披露2025年上半年经营情况。其中拉卡拉为A股上市公司，移卡、连连数字在港股上市，剩余几家机构属于上市公司旗下业务板块。

2025年以来，“内卷”依旧是第三方支付行业绕不开的话题。在国内存量市场的激烈竞争下，交易规模增长陷瓶颈，机构利润空间被压缩，反映在业绩数据上，上述8家支付机构中，上半年营收累计约92.68亿元，其中，3家营收、净利润同比双增，剩余5家营收均有不同程度下滑。相较而言，跨境业务则保持一致扩张，出海赛道也渐渐拥挤起来。

5家营收同比下滑

从业绩表现来看，各机构分化明显。移卡、连连数字、国通星驿3家营收、净利润实现双增。其中，移卡营业收入16.42亿元，同比增4%，实现期内利润4137万元，同比增27%；国通星驿营收、净利润分别报14.12亿元、3.18亿元，同比增长9.1%、21.4%。

连连数字的两项数据均有较大增幅。上半年营业收入为7.83亿元，同比增长26.8%；相比于上年同期亏损3.5亿元，2025年上半年期内利润一举大涨531.9%至15.11亿元。连连数字在财报中提到，净利润增长主要得益于公司经营性利润同比大增85%至6300万元，以及连通公司近16亿元的股权处置收益。

拉卡拉的营收规模在业内仍保持着龙头地位，但同比有所下滑。其营收、净利润报26.5亿元、2.3亿元，同比降11.1%、45.3%。

同样“双降”的还有嘉联支付，营收报9.49亿元，同比减少12.9%，净利润8850万元，同比降65.6%；随行付母公司高阳科技半年报显示，其支付及数字化服务板块营收8.01亿港元，同比减少10%，并出现亏损8333万港元。

此外，海科融通营收报7.25亿元，实现亏损0.95亿元，与上年同期相比少亏0.37亿元。合利宝上半年营收同比降40%至3.74亿元。

整体来看，业绩有升有降，背后是众上市系支付机构的不同经营侧重，也体现其面临的不同难题。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏向北京商报记者分析道，这种分化主要源于行业竞争格局的演变，部分公司为了争夺市场份额，采取了价格战或策略性投入，导致毛利率下降；而部分公司加大科技领域的投入，短期内可能对净利润造成拖累，但长期有助于提升竞争力。

“收入或利润增长的还是少数，表面上看主要得益于精细化成本控制、非核心资产处置带来的短期收益，或费率上调带来的增长。也从侧面说明支付行业属于基础性行业，流水规模大且商户、用户都有着刚性需求。”博通咨询首席分析师王蓬博进一步表示，业绩多数下滑的核心原因在于国内支付市场趋于饱和，套现被严格监管后机构向着做“真商”转型，带动了商户的争夺，价格战开启导致费率被持续压缩，叠加商户活跃度不足、消费复苏疲软，交易规模增长停滞。同时，合规与风控投入加大、人力与技术运维成本刚性上升，进一步侵蚀了本已微薄的利润空间。

收单规模整体缩水

从各半年报披露也可以看出，收单规模的整体缩水，成为部分机构营收数据不佳的主要原因。拉卡拉上半年支付交易金额1.96万亿元，同比下降9.2%；其中银行卡交易金额1.3万亿元，同比减少12.2%，扫码交易金额0.66万亿元，同比减少2.6%。

嘉联支付母公司新国都方面同样表示，净利润同比出现下滑，主要系收单及增值业务的收入与毛利率同比下降所致。收单及增值业务表现主要受到拓展新商户相关策略的影响，公司提升了营销支持力度并采取更具竞争力的市场措施，导致短期盈利承受压力。此外，公司为推进全球化布局与长期能力建设，持续加大在跨境支付、人工智能等创新领域的资源投入。另一方面，随着国际化战略的持续推进，公司海外电子支付设备业务营收呈现增长势头。

不过，也有机构交易规模保持增长。连连数字境内支付业务总支付额（TPV）达到1.9万亿元，同比增长27.6%，境内支付业务总收入2.11亿元，同比增长24.6%。国通星驿上半年累计实现支付服务交易规模约1.05万亿元，自去年三季度以来呈现逐季环比提升趋势，其中扫码交易笔数与金额快速提升，较去年同期分别增长超63%、38%。

在这背后，或有营销投入加大、获客能力提升的“功劳”。国通星驿母公司新大陆半年报中提到，在商户拓展方面，公司增强了在重点区域和行业的获客能力，成功突破多个大型行业客户、连锁品牌及区域标杆商户，月流水在50万元以上商户的占比较2024年末提升了近8个百分点。

尽管有喜有忧，由于收单毛利率的下降，总体而言，国内支付业务“内卷”以及同质化竞争下，众多上市支付机构所面临的盈利效率困境依然存在。对此，北京商报记者注意到，许多支付机构围绕“支付+SaaS”“支付+AI”进行突破，寻找更多“第二增长曲线”，与此同时一些AI相关的生成式内容、智能体工具正逐步成为支付机构提升商户服务质量的利器。

例如，拉卡拉称，公司将AI大模型注入商户服务平台，在行业内首家推出商户AI钱包，重构商户服务模式和交付方式，将账单查询、设备答疑、个性化结算、开店助手等高频服务升级为AI智能体，以最短路径向用户交付最优方案，为商户打造一个可持续学习、动态进化的店铺经营“超级大脑”。

素喜智研高级研究员苏筱芮指出，各家支付机构深挖垂直场景成为趋势，通过“支付+”解决方案的打造以及SaaS商户经营场景的特征提炼，挖掘商户综合价值，聚焦重点零售生态与消费者需求，为商户直接提供经营赋能。

“未来在产业数字化过程中，支付机构将加速向支付+金融+科技综合服务转型，依托区块链、AI等技术重塑行业格局，逐步构建开放协同、安全高效的新型支付服务体系。”合利宝母公司仁东控股在半年报中如是说道。

跨境业务猛增

相比于参差不齐的境内支付业务，多数支付机构跨境业务呈现较好发展趋势。例如，拉卡拉上半年共服务客户超16万家，同比增长70.4%，跨境支付交易金额371亿元，同比增长73.5%。上半年，新国都跨境支付业务商户数量和交易金额快速增长，其中二季度环比一季度分别增长169%和272%；合利宝跨境支付业务交易量约825亿元，同比增长约159%。

此外在牌照布局方面，新大陆在中国香港及美国设立子公司——香港星驿支付公司及NovaPay，已成功获批MSB牌照，并筹备MSO牌照申请；移卡继成功取得美国MSB联邦支付牌照后，顺利获得亚利桑那州MTL州级支付牌照。

作为以跨境支付为主业的上市公司，连连数字全球支付业务支付交易总额达1985亿元，同比增长94%；全球支付业务总收入4.7亿元，同比增长27%。谈及其主要经验，连连数字首席财务官魏萍向北京商报记者表示，连连数字不断拓宽全球支付业务的服务边界，从原来的B2C业务（主要服务跨境平台电商），逐步重点拓展到B2B及服贸业务；在全球市场生态拓展方面，公司在深化欧美核心区域业务渗透的基础上，同步积极开拓东南亚、中东及拉美等区域的增量市场空间。

在政策支持鼓励与全球经济日益深化的大背景之下，支付出海已成为上市支付公司谋求多元业务增长极的新路径。一方面，跨境支付费率远高于国内，带来巨大盈利潜力；另一方面，国内增长瓶颈的倒逼，以及东南亚、中东、非洲等新兴市场数字化支付需求兴起的吸引，出海的热度始终未减。

高阳科技半年报中，还提到了稳定币带来的出海机遇。“稳定币应用逐步在跨境支付领域展现出其拥有革命性潜力。随着全球主要市场监管框架的落地，正在结合我们的客户场景及技术优势，加大在这一领域的研究与投入，尝试与传统支付系统形成互补，有效地构建更为全面、高效、安全的支付服务基础设施。”

然而值得注意的是，多数上市支付机构的海外业务体量并不算大，出海过程中，也面临各国监管差异、本地化运营难度、合规风险等挑战。

新国都方面指出，首先海外本地团队建设挑战较大，团队磨合与本土化运营效率提升需要较长周期；其次境外当地合规和监管要求复杂多变，各国在数据安全、隐私保护、反垄断、行业准入等领域的法律法规不尽相同，且部分地区政策调整频繁；另外海外业务涉及供应链协同、资金跨境流动、技术与服务本地化适配等多个环节，如何实现资源的高效联动与优化配置成为影响出海业务推进效率的关键问题。

“跨境支付规模最大的跨境出口电商市场，已经被头部机构占据，商户已经形成使用黏性。支付机构谋求出海，尚需时间进行合规，如牌照方面的积累；需要开发新的市场，难度更大。尽管海外业务潜力巨大，短期内或难成普遍性新增长点。”王蓬博坦言。

苏筱芮同样强调，对于初入赛道的机构而言，与在赛道当中深耕已久、持有较多牌照资源的老牌机构存在较大差距，还需要在牌照资源积累、运营路线、市场选择、商户拓展等领域加以持续探索。