对于在人工智能时代已对就业保障感到焦虑的美国民众来说，周五的经济数据犹如一记重拳：招聘停滞的现实昭然若揭。

但是对于资本所有者而言，数据所凸显的是一个迥异的现实。即便就业市场下行，但投资者预计美联储会出手，为他们抵挡经济的寒风 —— 他们也赌下成百上千亿资金，押注资产价格将会走高。

这并不意味着股票市场就会屹立不倒。由于招聘态势的减弱凸显了未来企业盈利所面临的风险，周五股票市场有所下滑，但幅度温和。债券有所反弹，给多元分配的投资组合提供了一定缓冲，而股票仍在历史高点附近，正在经历着四年来最为强劲的跨资产行情。

尽管周五的报告揭露了实体经济承受的压力，但市场依然展现出这番韧性。非农就业人数增幅微乎其微，失业率攀升至2021年以来的最高水平，修正值也坐实了本轮增幅为疫情以来最糟的现实。但透过金融市场的表象，几乎看不见经济乏力的迹象：罗素2000小盘股指数已连续五周上涨，信用利差徘徊在十年来的低点。

“对于持有金融资产、房地产的人来说，他们的财富可谓永不退潮，”College of William & Mary兼职教授Peter Atwater表示。“但对于底层的人来说，他们的收入受到影响，由于缺乏资产所有权，因此处境相当挣扎。”

降息的目的是要缓解负债家庭的负担、支持求职者。但实际上，获得更大提振的是金融市场。资产价值的攀升为投资组合提供缓冲，即便薪资表现落后，也使消费得以维系。

“这种对财富的提振支撑了消费，这也是推动经济的最大动力，”贝莱德投资组合经理Jeffrey Rosenberg表示。“这缓解了人们对于就业市场放缓的担忧。”

美国国会预算办公室的一项新的分析显示，收入分化的态势只会进一步扩大。美国总统唐纳德·特朗普的“大而美法案”将导致收入最低的10%的家庭每年损失大约1，200美元，使得已经捉襟见肘的收入被进一步削减3.1%。而最富裕的10%则可平均获得13，600美元的提振，幅度达到2.7%。该法将财富重新向上分配，使得劳动力市场动力不足所导致的收入差距进一步扩大。

财政上出现这种倾斜的同时，货币环境也利好资产持有者。对于许多人来说，劳动力市场的放缓与其说是威胁，不如说是好消息：借贷成本走低有望提振投资组合，为有能力买房的人降低按揭成本，而企业税减免和收益税抵扣更是锦上添花。交易员现在预计，到明年年底将有大约六次降息 —— 在通胀如此顽固、股票市场如此活跃的情况下，这样的政策转向几乎没有先例。

押注的规模显而易见。在周五的非农报告公布前，华尔街各资产类别已经有望创出2021年中以来的最佳季度表现。由于交易员加大降息押注，债券ETF 8月吸引了创纪录的490亿美元，美元下跌、美联储独立性面临新的质疑之际，黄金创出历史新高。

直至最近，在通胀高于3%、股票市场涨势如虹的情况下放松政策还是罕见现象。标普500指数过去三个月攀升了9%，这种在降息前夕的上涨行情，在去年之前的二十年里从未出现过。

对一些人来说，有理由感到担忧。一年前美联储开始降息时，10年期美债收益率在短短四个月里攀升了一整个百分点。现在，交易员押注曲线趋陡 —— 短端收益率将因美联储降息而被拉低，长期收益率则因通胀忧虑而攀升。

“如果当美联储降息时，曲线长端走高，那么股票市场很可能会遭到抛售，因为通胀担忧重现，”Jeff Muhlenkamp表示。“我会押注，金价也会跃升”，他已经增加了所管理基金的黄金敞口。

但是，在特朗普时代，投资者因持怀疑态度而屡屡受罚。华尔街越来越坚信，如果情况恶化，特朗普和财政部长斯科特·贝森特会出手阻止。特朗普政府在4月股票市场遭遇抛售后，放弃了最严厉的关税威胁，许多人将此视为先例。

“这是一种逢低买入的心态，归根结底是相信政策会兜底，”StoneX Financial全球宏观策略师Vincent Deluard表示。“每一次，每一个周期，这种心态都会自我强化。于是，这种‘政策保护伞’就会在更高层面进行重置。”

过去的货币宽松周期清楚地表明了这种不平衡：就业的疲软使工人的前景黯淡，而利率的走低为有资本可以配置的人提供了缓冲。在这一过程中，贫富差距扩大 —— 这一趋势因为疫情之后的股票市场牛市而进一步加快。这种差距在持股情况上最为明显。美联储的数据表明，尽管持有股票的美国家庭占比创出纪录，但后50%仅控制5000亿美元，与前1%的持有者所持的23万亿美元相比，可谓杯水车薪。

“投资者获得的回报让他们无视地缘政治风险，无视所有的经济风险，”Atwater表示。“身处金字塔顶的人对底层日益加剧的绝望毫无感知。”

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