北京时间今天凌晨，美联储召开了10月FOMC会议，以10票赞成、2票反对的投票结果决定降息25bp至3.75%-4.00%，并宣布将于12月1日起结束缩表。本次决定符合市场预期，但会后鲍威尔讲话偏鹰。

鲍威尔在新闻发布会上整体态度偏谨慎：承认委员会对政策路径的分歧，给市场此前一致预期的12月降息泼了冷水。他表示，政府关门可能会带来数据的真空期，但是前景看不清时，放慢速度可能也是一种选择。

发布会上鲍威尔针对如下要点给出答复：

1．通胀：合理的基准情景是，对通胀的影响将是相对短暂的，是价格水平的一次性转变。排除关税影响的通胀与我们的2%目标相差不远。

2．劳动力市场：我们看到了一个非常不同的劳动力市场景象，表明劳动力市场的下行风险比我们想象的要高。相当多的大公司因为AI的发展正在裁员，但我们尚未在首次申请失业救济金的数据中看到。

3．增长：政府关门前的数据显示，经济活动的增长轨迹可能比预期的更加稳固，这主要反映了消费者支出的强劲。企业对设备和无形资产的投资继续扩大。我不认为在全国各地建设数据中心所发生的支出是特别对利率敏感的。一些次级汽车信贷机构遭受了重大损失，其中一些损失现在正出现在银行的账簿上。我们正在密切关注。在这一点上，我没有看到更广泛的信贷问题。这似乎不是一个在金融机构之间具有非常广泛适用性的问题。

4．货币政策：在委员会本次会议的讨论中，关于12月如何推进存在强烈不同的看法。在12月会议上进一步降低政策利率并非是板上钉钉的事。委员会还决定在12月1日结束我们证券持有总额的缩减。我们长期以来的计划是，当准备金略高于我们认为与充足准备金条件相一致的水平时，停止资产负债表缩减。我们将继续允许机构证券从我们的资产负债表中流出，并将这些证券的收益再投资于短期国债，进一步推动投资组合主要由国债组成。由于资产负债表的规模被冻结，准备金会进一步缩减。而准备金是我们正在管理的、必须保持充足的东西。所以这种情况会持续一段时间，但不会持续太久（将开始扩表）。联储资产负债表的久期应该更接近未偿国库券的总量，目前它的久期比未偿国库券的总量长得多。我们希望达到一个更接近那个久期的位置。如果你在雾中驾驶，你会放慢速度。所以这（因为政府停摆确实数据而影响货币政策判断）可能会发生，也可能不会。

5.AI：当前AI公司有业绩，与当年科网泡沫不同。数据中心并非利率敏感，美联储政策对其影响不大。

展望未来，由于广泛的乐观降息预期已定价12月降息，不论是FOMC声明中措辞变化所隐含的偏鹰信号还是鲍威尔发布会上的“直言”均打击了市场信心。根据Fedwatch数据显示，会后市场对12月降息的概率从98%骤降至68%，明年降息预期也被压缩至两次。但往后看，我们认为目前3.75-4.00%的利率区间仍然高于3.5%的中性利率水平，这意味着美联储进一步放松政策的空间仍然存在，但政策节奏仍取决于充分就业和通胀可控的双重目标。

我们对后市有如下观点：

美债方面，由于前期降息预期在缺乏数据的情况下沿着乐观预期演绎，长时间的政府关门和美联储呵护流动性的预期下也对债市有利，利率在过去一段时间顺畅下行。往后看，我们认为虽然短期有关降息预期的波动对债券产生负面影响，节奏上不宜过度乐观，但利率下行的趋势仍然存在，可以积极把握短端债券的波段交易机会，中端债券的配置价值也已经显现，但需要谨慎由于关税带来的成本进一步传导到消费者，进而导致第四季度通胀超预期上行带来的长端风险。需提示当前由于通胀叙事的缺失，股债负相关性正在回归，目前较为积极的风偏使得债券缺乏吸引力。

美股方面，流动性预期仍然向好，中美局势处于暂时性缓和的阶段，叠加11月份政府开门预期，有望支撑股市的风偏。当前处于业绩期，前期市场的主要驱动力人工智能产业链仍处于上修的火热势头。虽然对于降息的鹰派表态打压了市场信心，但后续鲍威尔罕见对股市发表看法，认为当年的AI Boom和1990年代有很大不同，高估值公司存在盈利支撑，同时AI投资对利率并不敏感，AI投资的核心在于经济效益而与降息关系不大，重新提振了市场预期。这一发言也支撑了我们对美国股市在未来流动性预期向好和AI业绩持续强劲双重加持下对股市的乐观信心，但需提示目前低于预期的通胀所隐含的企业利润率被侵蚀的风险。

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