民生证券发布研报称，维持阳光保险（06963）“推荐”评级，预计公司2025E-2027E营业总收入分别为959/1，007/1，054亿元，归母净利润分别为71/80/87亿元，EPS分别为0.61/0.70/0.76元。公司寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，强化资产负债联动，价值创造能力持续向好；财险坚持“好中求进”发展理念，业务有望保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望不断优化。

事件：集团未披露三季报，但公布子公司阳光人寿、阳光财险截至3Q25的偿付能力报告与1-9月未经审计的财务数据。

民生证券主要观点如下：

人身险

2025年前三季度阳光人寿实现营业总收入330.5亿元，同比+14.0%；净利润52.5亿元，同比+3.4%。其中保险服务收入129.1亿元，同比+4.3%；投资端收入约182.3亿元，同比+24.7%。公司单季度实现投资收益率1.41%。截至9月末，公司核心/综合偿付能力充足率133.5%/194.0%。人身险负债端整体稳健，投资端表现亮眼。

财产险

2025年前三季度阳光财险实现营业总收入388.9亿元，同比+2.5%；净利润16.6亿元，同比+81.9%。其中保险服务收入360.9亿元，同比+0.4%；投资端收入约25.4亿元，同比+45.0%。财险公司投资收益显著提升，同时自然灾害较去年同期减少，综合成本率有所下降，净利润大幅提升。

投资端

阳光人寿+财险子公司2025年前三季度投资端实现利息收入+投资收益+公允价值变动收益合计207.6亿元，同比+26.8%。截至1H25，阳光保险FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为70.9%。计入FVOCI的股票比重显著高于同业：中国平安62.1%、中国人寿22.6%、中国太保33.8%、新华保险18.8%、中国人保46.4%、中国太平33.6%。Q3二级市场涨幅较大，而公司将大部分股票计入FVOCI，公允价值变动计入OCI、仅分红计入当期投资收益，导致净利润未完全体现权益上涨带来的业绩弹性。