国庆假期，海外投资者疯抢中国资产。美银证券10月4日发布报告回应客户关于中国资产的八大问题时表示，近期大量资金涌入中国股票，试图抢在A股开盘前进场，目前尚不明确资金是否已经填平低配缺口。资金疯狂抢筹，有海外中国ETF自9月24日起至今已经获得超百亿资金净买入。美银证券推荐通过互换（swap）做多中证500指数和中证1000指数，或者直接在海外交易挂钩沪深300的ETF等。

  “低配坑”逐渐被填

  在美银证券的报告中，客户问的问题之一为：近期资金汹涌流入，目前中国股票是否依然被低配。针对这个问题，美银证券回答：对于公募基金（共同基金）来说，9月的持仓数据尚未披露。要等到公募基金9月、10月的持仓数据披露之后才能知道低配中国的缺口是否已被填平。但是，从美银自己平台的资金数据可见，全球资金的中国仓位看起来“满”起来了。过去两周，美银平台的数据显示，多头资金净买入中国股票34亿美元。这一净买入规模与疫情后放开时相当。不同的是，这一次资金抢筹的速度更快。美银证券说，全球资金试图在下周二之前抢先入场。他们本周买入港股、美国上市的存托凭证和海外挂钩A股指数的ETF。由此可见，下周二A股开盘即便市场回调，也只是非常浅的回调。

  在A股与H股之间，美银证券认为目前A股的性价比更高。该外资行更是认为A股出现2014年-2015年那样的大牛市也并非不可能。因为过去几年居民积攒了大量的储蓄，也即可进入股市的资金体量非常大。“在2014年牛市启动前，居民的储蓄增加了15万亿元人民币，在这一轮市场反弹之前，居民的储蓄已经增加了40万亿元。换言之，等待入市的资金更多”，美银证券表示。

  值得注意的是，除印度外的大多数亚洲市场在中国股市反弹前已完成调整。自5月以来，日本市场出现了310亿美元的资金流出，而中国台湾自5月高点以来则遭遇了180亿美元的资金流出。美银证券由此判断，若中国市场持续上涨，印度可能成为资金转出地。

  KWEB已获资金净买入超100亿元

  截至10月3日，过去一周，美国上市的ETF中吸引资金流入最多的五大ETF中有两只为中国ETF，分别为跟踪互联网指数的KWEB，跟踪富时中国50指数的FXI。来自ETF跟踪网站（ETF.com）的数据显示，截至10月3日的一周时间内，KWEB获资金净买入额超14亿美元，FXI获资金净买入12.51亿美元。中国ETF跻身资金净流入五强，这是过去三年很少发生的事情。

  ETF净值飙升加上资金流入，KWEB——这只网红ETF规模已扩张到73.5亿美元。9月23日至今，KWEB已获18.11亿美元净买入折合127亿元人民币。KWEB的发行商美国金瑞基金CIO Branden Ahern  10月3日接受媒体采访时说，中国股票还有上升空间。

  空头平仓速度缓慢

  中国市场涨势如虹，但是海外空头平仓速度较慢。

  空头持仓追踪数据网站S3 Partners的数据显示，截至10月1日，做空海外中概股的空头已经录得近70亿美元的亏损。来自S3 Partners的报告表示，“9月23日以来，中国一直在积极向经济注入刺激措施，以扭转房地产行业的局势，为市场提供支撑，并提振经济信心。因此，自9月13日年内低点以来，沪深300指数录得了惊人涨幅。意外的是，尽管美国上市的中国内地/中国香港股票普遍反弹，空头尚未大规模平仓，他们正在承受账面损失”。

  10月1日，阿里巴巴的空头仓位金额为近70亿美元；拼多多的空头仓位金额为41亿美元。两只互联网股票为空头仓位金额最大的中概股。

  空头一般先借券卖出，然后待股价下跌之后，低价买入盈利。如今，中国市场股价飙涨，空头录得了显著的账面亏损。既然如此，空头为何不及时平仓止损？香港一家私募的权益投资总监解释道，这背后可能有两个原因。一是过去三年投资者形成的思维惯性使然。过去三年，每一次中国股票上涨，都为海外投资者提供了做空机会。这一次，部分投资者沿用了同样的思路。二是部分对冲基金旨在产生不受市场波动影响的alpha。不管市场怎么样，它们的净头寸都维持超过20%。这部分对冲基金不会在市场上涨之后追涨。

  S3 partners的报告指出，如果中国市场继续上涨，预计中概股将出现大规模的空头平仓，这将进一步推高股价。阿里巴巴的股价可能会受到最大影响。本轮上涨后，阿里巴巴的空头仓位上升。当空头开始大规模平仓，平仓买入与做多买入并行可能会加剧其股价上涨的斜率。

  紧盯“黄金周”数据

  9月24日以来，监管部门宣布的刺激计划激发全球资金汹涌买入中国资产。贝莱德上调中国股票评级至适度超配。不过，仍有部分投资者持谨慎态度。例如，GQG Partners新兴市场股票基金的基金经理Rajiv Jain表示，这轮反弹可能是短期的行为。

  海外机构多认为，中国资产的后续走势取决于后续刺激措施。投资者们在等待十一“黄金周”的数据，以判断消费是否反弹了。

  麦哲伦投资控股有限公司多空策略主管Britney Lam表示，“未来几周中国有关方面可能将宣布更多以消费为导向的刺激措施，例如关乎社会福利和社会保障的措施等。全球资产配置重新转向中国股市可能成为中国资产重要的推动力”。景顺投资中国内地和中国香港首席投资官Raymond Ma则认为，9月24日以来，有的股票已经涨得太多了。