花旗认为，日本股市的回调不仅受到美国关税的直接影响，更因为市场开始充分考虑到美国经济衰退的风险；若这一因素被市场定价，东证指数可能跌至2550点，相当于市盈率12.5倍；野村也表示，日本市场尚有40%的关税风险尚未被定价，按经济衰退的情景推算，东证指数的底部或在2500点左右。

日本股市调整的序幕可能才刚刚揭开。

本周，日本股市遭遇“黑色星期一”，日经225指数大跌4.05%，创下2024年9月30日以来的最大单日跌幅，使日股沦为今年亚洲最差市场。

花旗分析师Ryota Sakagami、Keishi Ueda当天发布报告称，日本股市的回调不仅受到美国关税的直接影响，更因为市场开始充分考虑到美国经济衰退的风险。

野村证券分析师Tomochika Kitaoka认为，关税风险尚未完全反映在日本市场估值上，“对等关税”政策落地后日股仍有下跌空间，东证指数的盈利能力将被拉低。

截至今日午间收盘，东证指数下跌0.64%，报2644.63点。

花旗：东证指数或跌至2550点

花旗预计，若美国经济衰退被市场定价，东证指数可能跌至2550点，相当于市盈率(PER)12.5倍。

报告进一步指出，这一目标点位基于三个关键因素：一是美国经济前景的不确定性仍是近期风险；二是美股虽已大幅调整，但尚未完全反映经济衰退；三是日本企业在财年业绩发布时可能提供保守指引，这将进一步压制股市。

在当前环境下，花旗建议投资者关注价值股、低风险股和反转股——这些股票在市场调整时可能表现出较强的抗跌性。

花旗指出，如果美国经济担忧持续存在，日本和美国的长期利率可能会下降，并且可能更多体现在实际利率下降而非通胀预期下行上。

根据历史数据分析，当日本和美国实际利率同时下降时，国内需求和防御性板块通常表现较好，如服务业和食品业；而外部需求板块和周期性板块，以及金融板块如证券、保险和银行则倾向于表现不佳。

此外，价值股、低风险股和反转股的表现通常较强。

野村：仍有40%的关税风险尚未被定价

野村证券持相同的观点，认为当前日本市场的估值反映了部分经济放缓和盈利下降的预期，但还不够充分。

野村在周一发布的研报中指出，市场对关税风险的反应通常滞后于事件发生后的两到三周，目前日本市场可能已经消化了超过60%的关税风险，但尚未完全反映所有潜在风险。

报告援引历史数据称，在特朗普第一届政府期间，关税相关的政策落地后，东证指数在两三周内平均下跌了2.5%，随后几周内有所回升。

野村预计，对等关税政策将导致美国销售额下降12.5%或25%，基于20%的贡献毛利率，东证指数的经常性利润将分别下降约3.8%或7.7%，运输设备、橡胶制品、医药和零售贸易等行业将面临较大的下行风险。

报告进一步指出，如果是在经济衰退的情况下，基于13倍的市盈率的估算，东证指数的底部可能在2500点左右。