【市场聚焦】乙二醇：阴晴不定

　　来源：中粮期货研究中心

　　概要

　　国庆后乙二醇走出聚酯链最分化的行情。节后首日PX、PTA、短纤集体触及涨停，乙二醇为当日聚酯链表现最弱品种，随后连续下跌一度接近5000元/吨一线，而昨日主力合约盘中涨幅超4%，再度领涨能化板块，一周之内先跌后涨、振幅剧烈，多空快速切换，核心在于地缘溢价与累库预期之间的反复拉扯。地缘反复与低库存格局支撑价格底部，开工率提升与需求负反馈压制反弹高度，预计短期乙二醇维持高位震荡格局。

　　地缘溢价回归

　　成本端与低库存共振

　　今日乙二醇反弹最直接的催化来自地缘局势升温。据媒体报道，以色列总理内塔尼亚胡近期与特朗普通多次通话，商讨于近期对伊朗发动大规模联合军事打击的可能性。此前特朗普曾公开表态中期选举前不会攻击伊朗，市场一度大幅挤出地缘风险溢价，这也是国庆后乙二醇领跌聚酯链的逻辑之一。但13日传出的美以商讨重启打击消息后，意味着此前被定价为预期缓和的地缘风险再次反复。伊朗方面随即表态，若美国再次侵略，后果将延伸至地区外，霍尔木兹海峡通航风险再度成为市场焦点。

　　乙二醇进口依存度接近28%，其中中东货源占比超七成，海峡通航的确定性直接关系到四季度进口能否如期到港。据海关数据，8月我国乙二醇进口量约18万吨，同比降幅超55%，中东传统货源供给收缩的格局并未根本扭转。地缘风险一旦重燃，进口受阻的定价逻辑再度成为主导。同时成本端同步提供支撑，布伦特原油再度来到105美元/桶上方，从成本端对乙二醇价格提供支撑，低库存则进一步放大了价格对地缘消息的弹性。

　　供给回升趋势明确，基差同步走弱

　　基本面来看，乙二醇供需格局边际转向宽松的趋势明确，这也是乙二醇节后一度逆势下跌的主要原因。从供给端来看，行业开工率自8月以来持续回升，隆众资讯显示乙二醇综合开工率已达64.08%，其中煤制开工率攀升至67.48%，煤化工装置在利润驱动下维持高位运行。

　　进口端来看，本月中旬沙特、加拿大货源将阶段性集中到港，预计10月华东港口到港量将有小幅回升。因此，进口持续受阻导致的现货极度紧张状态有望逐步修正。华东主港库存已从9月底的8.6万吨低位回升至11.2万吨附近，虽然绝对水平仍处历史低位，但累库趋势已经较为明确。

　　与库存边际回升对应，乙二醇现货基差自高位持续收窄走弱，现货挺价力度边际下降，反映出市场对近端缺货的定价有所松动，也印证了供需格局由极度紧平衡逐步向累库过渡的判断。

　　需求端负反馈压制反弹高度

　　累库预期的另一驱动来自于需求端持续负反馈。当前聚酯开工率在74%附近，是近几年同期最低水平，江浙织机开工率仅54%，终端订单跟进力度明显不足。长丝、短纤、瓶片利润虽较前期有所修复，但整体仍处压缩状态，下游主动降负意愿较强。高价原料对订单式采购的压制作用在“金九银十”期间表现得尤为明显，旺季落空已成为市场共识。因此，即便地缘情绪推动乙二醇短期反弹，上方空间也将受到需求端的制约。

　　综合来看，当前乙二醇正处于地缘溢价与累库预期之间的拉扯阶段。地缘局势的反复使得进口偏紧的定价逻辑难以彻底被证伪，低库存格局又为近端价格提供了支撑；但国内开工持续攀升以及需求端负反馈延续，共同驱动供需边际转向宽松的方向，也限制了乙二醇反弹的高度和持续性。预计短期乙二醇维持高位震荡格局，近强远弱的格局仍将延续。后续重点跟踪变量：一是霍尔木兹海峡通航的实际变化以及美以冲突的演绎；二是中旬进口货源集中到港后港口库存的累积情况。若地缘局势再度出现缓和信号，累库逻辑将重新主导盘面，乙二醇存在再度回落可能。