10月24日，双良节能（600481.SH ）发布三季报，同时公开一份规模大幅缩水的新定增方案。

数据显示，双良节能前三季度实现营业收入60.76亿元，同比下降41.27%；归属于上市公司股东的净利润为-5.44亿元。第三季度营业收入为16.88亿元，同比下降49.86%；归属于上市公司股东的净利润为5317.79万元。

该公司表示，业绩变动主要系光伏产品受行业影响销售减少所致；但公司持续推进精益管理、提质增效，光伏产品成本下降，同时单晶硅价格回暖，带动利润总额和净利润显著回升。

新定增方案缩水

在公布业绩的同时，双良节能还宣布，终止2023年度向特定对象发行A股股票事项，并披露2025年度向特定对象发行股票的预案，本次向特定对象发行募集资金总额预计不超过12.92亿元（含本数）。对比前后两份募资计划可看出，新定增方案比之前大幅缩水近50%。

据悉，双良节能预备将募集资金主要投向四大方向：其一，零碳智能化制造工厂建设项目拟投入4.93亿元，涵盖高效空冷、液冷智能装备系统及中高温热泵及高效换热器装备两大子项目；其二，年产700套绿电智能制氢装备建设项目投入2亿元；其三，研发项目投入2.14亿元，包括智能制氢装备及材料研发中心、高效节能降碳装备系统研发；其四，3.85亿元用于补充流动资金。

在行业反内卷政策之下，双良节能依然高调抛出融资计划，在业内人士看来，最根本的原因还在于该公司负债率过高，急于补充流动性。

高杠杆扩张导致负债高企

财务数据显示，截至三季度末，双良节能资产负债率高达81.91%。而2021年至2024年的资产负债率分别为72.7%、68.49%、76.45%、82.77%。该公司资产负债率如此之高，主要在于其2021年以来的高杠杆扩张。年报显示，2020年末，双良节能的固定资产仅为4.43亿元，资产为41.09亿元，当年营收为20.7亿元，归母净利润为1.37亿元。

此后，在2021年和2022年，该公司抛出多个巨额扩产计划，在自有资金不足的情况下，只能通过借款、定增和可转债等银行和A股市场来支撑。比如，2021年该公司借款为30亿元，到了2024年就高达150亿元，与此同时，利息也水涨船高，从2021年的0.35亿元飙升至2024年的5.48亿元。

如此高的借款还是不能支撑双良节能的“豪赌”，2022年8月，该公司通过定增募资35亿元，用于支持包头一期（20GW）项目和补充流动性。2022年10月，该公司又披露了发行可转债的预案。2023年再次抛出高达25.6亿元的定增计划，但至今未获批，其多年来的直接融资已经超过了净资产，截至今年三季度末，其净资产为46.13亿元，而有息债务高达127亿元，货币资金为43.35亿元。

高杠杆扩张让双良节能陷入“拆东墙补西墙”的境地。虽然该公司营收规模在扩大，但是到了2024年，情况急转直下，其营收规模降至130亿元，净利润却亏损21.34亿元。截至2024年底，该公司全部债务高达166.5亿元，短期债务占比高达75.7%。

未来押注氢能领域

2015年，双良节能完成对双良新能源装备有限公司的收购，顺利切入光伏多晶硅还原炉领域，通过重大资产置换，将利士德化工75%股权置出，置入双良新能源，从此跨界发展。

公司的控股股东为双良集团，实际控制人是缪双大。截至2025年9月30日，缪双大通过直接和间接方式合计控制公司45.93%股权。

连续的亏损，让这家净资产本来不多的公司陷入困境。光伏行业内卷到今天，比拼的是资金实力和前沿技术，如果没有重金研发，崛起难上加难。此前的双良节能搭上了多晶硅还原炉迎来业绩突飞猛进，可是如今主业增长已经见顶，多晶硅产能过剩严重，扩产无望。想要靠硅片组件的战略翻身似乎也不现实，2024年双良节能的组件销售仅为2GW，体量并不大。从2025年的最新定增计划看，该公司将未来押注在氢能领域，即绿氢带来的电解槽业务需求。

双良节能已经签署了制氢设备订单。今年6月，双良新能源与闳扬新能源发展集团吉林有限公司签订了《闳扬氢润能源科技（福海）有限公司福海县光储氢氨醇一体化项目买卖合同》。

公告显示，合同供货标的为绿电制氢系统，合同金额为人民币4.5亿元。此外，该公司还试图在海外发展氢能项目。

在技术实力方面，双良节能自主研发的SDJ S1系列碱性水电解槽，经国际第三方认证权威认证，产氢量可达2000Nm³/h；已发布世界最大标方5000Nm³/h高性能碱性电解槽，是全球产氢规模最大、电流密度最高、同等电流密度下能耗最低的碱性水电解制氢装置。

虽然有绿氢技术验证，也有订单在手，更有政策支持，但是双良节能的本次定增扩产计划依然很悬。业内人士认为，本次定增计划的重要看点就是双良节能的氢能发展战略，值得注意的是，其发展的碱性电解槽路线目前还是主流，未来会不会被PEM（质子交换膜）快速替代，还存在不确定性。其融资进度决定了氢能工厂能否按期建成，其计划的700套产能能否顺利消化，是否会有持续的订单续约，都需要时间来证明。