外资投行“把脉”中际旭创三季报：集体下调目标价但坚守“买入”评级 目标价最高上望2400元人民币

　　文/新浪财经香港站 赵岚

　　中际旭创2026年三季报落地后，野村、美银、花旗、高盛四家外资投行密集发布中际旭创（300308.SZ）研究报告。四家机构一致维持 “买入” 评级，但在目标价、估值倍数、盈利前景上出现巨大分歧。

　　10 月底，中际旭创披露 2026 年第三季度成绩单：单季营收277.69亿人民币，同比大增171.8%，环比增长 24.6%；归母净利润85.87亿元，同比上涨173.7%，环比仅提8.5%。

　　拆分数据看，中际旭创扣除非经常性损益之后，公司经常性净利润达到90亿元，同比增幅190%，环比增长22.3%，经营依旧韧性。但报表利润与核心利润出现裂口，主要来自两笔一次性损失，分别为H股IPO带来的汇兑损失，以及一笔上游战略投资产生的公允价值减值。

　　财报披露后，野村、美银、花旗、高盛在10月29日至11月2日窗口期集中重审中际旭创价值：四家机构全部坚守“买入”评级，但A股目标价区间从1196元到2405元，价差超一倍，显示其估值中枢的博弈远大于业绩本身分歧。

　　集体维持或重申 “买入”  目标价相差一倍

　　野村证券10月29日将中际旭创目标价自1375元下调至1196元，最为消极，但维持“买入”评级。野村将其2027年估值倍数由21倍下调至18倍，对齐国内光通信板块PE中位数。

　　但同时，野村却对公司2026‑2028年营收预测进行上调，幅度7‑11%；净利润预测上调0‑8%。认为公司有望维持100G+光模块约30%的全球市场份额，但上游原材料涨价会压制毛利率水平。

　　美银将目标价由1650元下调至1325元，重申“买入”评级，认为三季度报表利润低于预期，但剔除扰动因素，经营业绩符合预期。

　　花旗给予公司A股1212元目标价（前1325元），H股目标价1394港币（前1524元），维持“买入”。PE15.8倍，取公司历史估值向下一倍标准差水平，在四家机构的估值假设中最为保守。

　　高盛同样维持“买入”，A股目标价由2645元下调至2405元；H股目标价3267港币下调至2829港币，但目标价仍显著高于三家机构。虽然高盛下调中际旭创2026‑2028年净利润预测6‑17%，但依旧给出极高估值溢价。

　　四家机构给予中际旭创2027年EPS（每股盈利）区间为66.45元‑76.95元，差距有限，但在板块普遍回调背景下，机构之间已经出现明显的估值分化。一部分外资机构将中际旭创向A股行业板块均值靠拢，另一部分参考全球科技同业PEG体系仍给予成长溢价空间。

　　外资机构对光模块基本面有共识AI 但认为短期掣肘难以回避

　　尽管市场近期对AI产业链景气度、海外监管风险的担忧持续发酵，但外资投行对中际旭创的核心业务前景仍有积极展望。

　　据中际旭创深交所披露的《投资者关系活动记录表（电话会议纪要）》，管理层表示海外头部云服务商客户订单已经锁定至2027年，部分客户已给出2028年需求指引，因此多数外资投行普遍认为公司龙头地位依旧稳固。

　　野村认为，在全行业器件供应短缺的背景下，中际旭创三季报业绩扎实，订单能见度延伸至2027 年，且下一代产品迭代路线清晰，预计公司在全球100G及以上光模块市场将维持约30%的稳定市场份额。

　　野村同指出公司面临的五项现实变量：

　　1．供应链成本风险。认为地缘政治风险可能引发供应链波动，从而推高上游成本。

　　2．竞争格局风险。认为Marvell收购Lumentum可能加剧行业竞争格局的不确定性。

　　3．需求端风险。认为数通、电信市场高端光模块需求可能不及预期。

　　4．价格竞争风险。800G/1.6T赛道价格战可能升级，影响公司海外出口。

　　5．技术迭代风险。800G/1.6T、3.2T、硅光产品等升级进度慢于预期。

　　目前， 800G、1.6T是中际旭创营收主力；2.4T和NPO可能2027年开始小量爬坡占比渐升；3.2T在公司三季报业绩对应的收入结构里体量仍小。

　　美银观点基本相似，认为2027年800G、1.6T光模块出货仍保持可观增长；2.4T / NPO / XPO 新技术产品2027下半年开始出货，2028年形成实质性收入贡献。

　　但美银同时提示两项风险，第一，零部件短缺，美银已将2026年全球1.6T光模块出货从2000万只下调至1700万只；第二，进入2027年后800G赛道市场竞争会加剧。

　　此外，美银下调公司2027年PE，前一版本为20倍，目前更新为18倍，略低于公司2021年以来历史平均PE 19倍。美银将估值下调原因解释为担忧AI供应链风险和美国FCC监管潜在限制。

　　高盛对中际旭创中长期盈利预测显著高于市场预期，目标PE倍数小幅下调后仍为34.5倍（前次报告为35.6倍）。

　　认为新一代AI服务器机架带动1.6T光模块加速上量，公司高速光模块市占率领先、新产品进展顺利、保供能力更强；且宏观环境明朗，对AI资本开支更乐观。

　　花旗：悲观预测A股中际旭创最低目标价469人民币 潜在跌幅19%

　　花旗以15.8倍PE预测2027财年EPS，前一份报告为16.2 倍。花旗解释，15.8倍取公司过去3 年历史平均PE向下1倍标准差，对新易盛也采用相同的 “历史均值下修” 估值方法论。

　　花旗认为估值折价反映市场对美国FCC监管政策的担忧。

　　同时，花旗以Bull乐观 / Base基准 / Bear悲观三种情景，给出3套PE及目标价。乐观预测先决条件为假设800G/1.6T 出货、ASP、毛利率超预期，悲观预测为出货、ASP、毛利率不及预期。

　　花旗认为A股中际旭创最低下望469人民币，潜在跌幅空间19%；最高上望1918人民币，潜在胜负空间230%。（以10月29日股价计）

　　A股情景

　　乐观Bull：25倍 2027E PE（5年均值）；目标价1918 元，上涨空间230%

　　基准Base（报告用）：15.8倍 2027E PE（3 年均值减1个标准差），目标价1212元，上涨空间108%

　　悲观Bear：8.7倍 2027E PE（下行周期最低估值），目标价469元，下行空间‑19%。

　　H股情景

　　乐观Bull：25倍PE，目标价2205港币，+212%

　　基准Base：15.8倍PE，目标价1394港币，+97%

　　悲观Bear：8.7倍2027E PE，目标价539港币，‑24%

　　二级市场股价已经提前反应多重担忧。截至10月末，中际旭创股价对应2027年预期市盈率仅9‑10倍附近，与外资机构给予的十几倍测算相差较大。

　　外资投行未来将重点关注公司四季度能否兑现泰国洪水递延的订单；光芯片、DSP 供给的改善节奏；800G/1.6T 产品ASP是否出现恶化；以及最为关键的2027下半年 2.4T、NPO 新一代光模块能否顺利实现规模量产，兑现高毛利的产品结构升级。