2月12日，古茗控股有限公司（以下简称“古茗”）在港交所敲钟上市，成为续奈雪的茶、茶百道之后的“新茶饮第三股”。近日，古茗也递交了上市后首份全年经营成绩单，这份成绩单向投资者释放出不少有关公司经营方面的信息。

公司虽业绩双增，但营收增速出现了较大幅度下滑，这主要与公司开店速度变慢，及现存门店部分经营数据下滑有关。从门店数量来看，古茗门店增长变缓，具体表现为开店放缓，闭店增多。2024年新开业门店数量为1587家，上一年为2597家，关闭的门店数量为674家，而上一年同期为265家。从经营数据来看，受市场竞争加剧等因素影响，2024年古茗单店GMV/同店GMV增长/单店日均GMV/单店售出杯数/单店日均售出杯数等经营数据均有所下降。

古茗“慢下来”：拓店减速、单店GMV/单店售出杯数等多项经营数据下降

2024年，古茗共录得总收入87.91亿元，同比增长14.5%；毛利为26.87亿元，同比增长11.8%；母公司拥有人应占利润14.79亿元，同比增长36.9%。这份营收、净利润双增的成绩单背后，还有不少值得关注的经营风险点。

古茗的收入主要来自三个方面，一是向加盟商销售商品及设备，二是加盟管理服务，三是直营门店销售，其中第一项、第二项均靠加盟商实现。2024年，公司向加盟商销售商品及设备创收70.27亿元，同比增长14.37%，占比79.94%；提供加盟管理服务创收17.5亿元，同比增长14.21%，占比19.9%；直营门店销售收入仅0.14亿元，同比增长15.75%，占比仅0.16%。因此，公司绝大多数营收依赖于加盟商。

2024年，公司的营收虽保持增长，但增速出现大幅下滑，由2023年的38.07%下降至14.54%。我们认为公司营收增速下降主要在于：（1）拓店速度下降；（2）行业竞争加剧，古茗单店GMV/单店售出杯数等经营数据下滑。

首先，从门店数量来看，古茗门店增长变缓，具体表现为开店放缓，闭店增多。整体来看，截至2021-2024年底，公司门店数量分别为5694家、6669家、9001家、9914家，店铺增速有所放缓。

我们可以看到，古茗的营收变动走势与门店数量走势十分相似，拓店速度于2024年下滑，公司营收也随之下滑。因此，古茗的业绩增长还是十分依赖于新加盟商的进入。

从开店、闭店情况来看，2024年，古茗呈现开店放缓、闭店增加的趋势。2024年新开业门店数量为1587家，上一年为2597家，关闭的门店数量为674家，而上一年同期为265家。新开门店的减少对古茗设备销售收入、及加盟管理服务收入都有着直接影响。

因为古茗绝大部分收入来自销售商品及设备，向加盟商提供管理服务，未来增长很大程度上依赖于加盟商的经营及扩张门店网络的能力。当拓店速度减慢时，公司营收增长也自然“放慢脚步”

同时，由于新式茶饮行业竞争加剧，与2023年同期相比，公司录得的单店GMV、同店GMV增长、单店日均GMV、单店售出杯数、单店日均售出杯数等经营数据均有所下降。同时，公司毛利率由2023年的31.3%缩减至30.6%。

其中，单店GMV由2023年的246.64万降至2024年的236.07万；同店GMV增长由2023年的9.4%降至2024年的-0.7%；单店日均GMV由2023年的6800元降至2024年的6500元；单店售出杯数由2023年的15.21万降至2024年14万；单店日均售出杯数由2023年的417杯降至2024年的384杯。

为了在日渐白热化的竞争中保持优势，古茗2024年加大营销及推广力度，包括就IP联名活动向受欢迎知识产权的所有者支付IP联名相关费用及新产品发布相关费用。因此，其营销费用开支也大幅增长，2024年公司营销开支同比增长42.4%，至4.79亿元。

新式茶饮后半场“供应链能力+食品安全”成核心 古茗供应链能力待加强、仍多次被曝食品安全问题

在新式茶饮行业经历一轮狂奔式扩张后，供应链能力已成为品牌竞争的胜负手。随着赛道进入“精细化运营”阶段，供应链的稳定性和效率直接决定了品牌的市场竞争力和盈利能力。当“万店规模”不再稀缺，供应链精细化管理能力和产品迭代效率或才是真正的护城河。除此之外，由于加盟门店过多、管理难度较大，食品安全问题更是悬在众多新式茶品企业头上的达摩克利斯之剑。

对于古茗而言，其门店主要销售三类饮品：（1）果茶饮品、（2）奶茶饮品及（3）咖啡饮品及其他。其中，果茶饮品采用新鲜水果制成，果茶饮品合计占总售出杯数的41%。并且，古茗较多SKU依赖芒果、葡萄、草莓等易腐水果，因此及时地供应对其营运尤为重要。

由于大众现制茶饮店更多采用鲜果、茗茶及鲜奶等原料， 这些原料对饮品的口味产生了很大影响。古茗仍需要加强其供应链能力， 包括加强原料采购、加工、仓储及物流，尤其是冷链能力，以维持其产品质量及稳定供应，维持正向的消费者印象并提高忠诚度。

除了供应链能力外，食品安全问题也不容忽视。加盟门店较多如硬币一般具有AB面，B面则是公司对加盟门店的监督管理难度较高。若加盟门店未按照公司统一规范和标准进行运营，发生店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故的发生，将对公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响。

事实也确实如此，古茗旗下加盟商多次因违反食品安全法规被处罚。例如，湖南省邵阳市隆回县的一家古茗茶饮店因使用过期山核桃仁作为原料而被罚款9000元。此外，安徽省合肥市长丰县双墩镇的一家古茗饮品店因采购和使用不符合食品安全标准的食品原料，且未履行进货查验义务，被当地监管部门罚款5000元。除此之外，2024年315晚会上，古茗门店还曾被爆料存在“更改食材有效期标签、过期食材不扔、新旧混搭继续使用”等问题。

此外，据黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台显示，包含“古茗”搜索词的投诉近2720条（数据截至2025年4月月23日中午），投诉大多有关食安问题以及服务态度问题。