杨德龙：科技板块连续调整四个多月 已充分释放高估值风险

　　海外市场方面，美股四大股指均出现下跌。说到黄仁勋绯闻事件的影响，英伟达大跌5%以上，拖累纳指下跌0.74%。但其他科技七巨头并没有都出现下跌，亚马逊、特斯拉、Meta出现小幅上涨。美国最大的大模型公司Anthropic已经启动路演，并发布了更新后的申报文件，为备受期待的IPO做准备。尽管最近科技股波动很大，但这家AI实验室仍推进其公开上市计划，寻求1.4万亿美元估值。美元市场对于AI科技的估值已然很高，一家并没有太高盈利的AI大模型公司，一上市就寻求上万亿美元估值，说明AI科技已被寄予厚望。

　　黄仁勋方面，该事件持续发酵，对英伟达股价形成较大影响。因为黄仁勋主动公开了出轨绯闻，其实并没有打消投资者的疑虑。投资者担心11月18日美国相关部门对黄仁勋的审讯可能会有较大冲击，所以英伟达下跌也在情理之中，甚至投资者担心黄仁勋可能会被迫辞去英伟达CEO的位置。

　　影响美股走势更大的因素是通胀已然高企。美国公布的10月CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%。由于去年同期美国政府发生停摆，所以没有公布同比数据，同比数据会失真。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI10月环比上涨0.3%，此前预期为0.2%。受这份报告影响，交易员担心12月份加息25个基点的可能性大幅提升，甚至2027年也有加息的可能。美债收益率上涨，国际油价大跌，黄金、铜的价格也出现下跌，10年期美债收益率回升到5%以上，这对全球资本市场形成了一定的压制。

　　周二早些时候，美联储理事沃勒在伦敦发表讲话称，他认为12月加息可能性较大，并未排除在持续通胀压力下加息50个基点的可能。他表示，虽然加息的确切时机并不重要，但确保承诺的加息在合理时间内实施确实重要。交易员目前认为12月加息几乎确定，同时存在小概率的超大规模加息，他们还预计明年某个时候至少还会再加一些25个基点。主要原因就是CPI数据表明，美国的通胀可能在更长时间内略具弹性、略具粘性。之前给大家分析过，这轮美国通胀的原因非常复杂，至少包括三层原因，其中有两层都不是美联储通过加息可以压下来的。

　　第一是输入型通胀。由于中东冲突持续，霍尔木兹海峡已被封锁，国际油价处于高位。石油作为工业的血液，油价上涨无疑推高了美国的通胀，使得美国民众生活成本上升，这不是美联储加息可以解决的。第二个原因是大数据中心的建设，AI科技公司大量投入，需要买大量芯片，同时大数据中心需要消耗大量水电和淡水资源，直接提升了水电的社会成本，也让美国居民感到苦不堪言。这次中期选举中，民主党能够在共和党的大本营德州也取得大幅领先的优势，控制了德州不少席位，很大程度上就是因为很多大数据模型建在德州，包括马斯克将总部从加州迁到德州，给德州当地居民带来了生活成本大幅上升，这些也不是美联储加息可以压下来的。第三是美国经济增长带来的需求上升，美联储加息可能对这一部分通胀存在一定的压制。所以我们看到，虽然美联储多次加息，并没有真正把通胀降下来，就是这个原因。

　　12月份美联储加息25个基点的可能性比较大，加息50个基点的可能性比较小，因为过快的加息会对美国经济形成冲击，可能较大影响非农就业等数据。如果是预期内的加息，对资本市场的影响就没那么大，怕的就是超预期的加息幅度，比如12月份意外加息50个基点，那对全球资本市场的影响就会比较大。

　　再看国内方面，近期A股市场虽然出现大幅反复，但总体上结束了之前小幅下跌的走势，进入底部反弹阶段。上周一，央行、金融监管总局、证监会举办了两行座谈会，推出了多项重磅政策措施，加上上周末证监会再次强调建立资本市场稳定机制，明确汇金承担类平准基金功能，极大提振了市场信心。近期A股市场多次出现大幅反弹，特别是之前跌幅比较大的AI科技出现了明显上升。

　　今年科技板块上半年大幅上涨，出现赛道过于拥挤，甚至很多投资者忽视风险，满仓科技股。当时在六月份的时候，我多次强调赛道过于拥挤，最后可能会造成踩踏式下跌。其中一个重要指标就是前5%的股票交易占比达到了整个市场的50%，创出历史新高。历史上资金过度集中于单一赛道的时候，都出现比较大的下跌，比如2020年的白酒、2021年的新能源，这次押注AI科技也不例外。当时我提出三步走的策略来应对，即坚决去杠杆、加半仓，一手科技一手红利，通过均衡配置降低赛道过于集中的风险。如果按照这个策略，可以躲过大跌。所以在市场亢奋的时候，我建议大家要克服贪婪的心理，及时获利了结，不要让年终总结变成两个字——“转亏”。

　　下半年市场大跌之后，很多投资者又走向另外一个极端，从之前过度乐观变为过度悲观，甚至很多投资者出现了恐慌性抛售，这又犯了另外一个错误，就是在市场超跌的时候丢失优质筹码。这时候又是到了一个战胜恐惧的时候。上半年科技股大涨的时候，很多投资者自诩为股神，甚至说巴菲特不过如此。很多人业绩在上半年大幅上涨，但下半年随着科技股大幅回落，很多人从大幅盈利到大幅亏损，做了一次过山车，教训可以说比较惨重。

　　所以我一直倡导要做中国特色价值投资，其中最重要的就是两点。第一点，不能机械地照搬巴菲特的长期持有，而是要结合A股市场的实际情况，做3到6个月左右的大波段。当市场低迷的时候，要敢于逆向布局；当市场出现亢奋的时候，特别是赛道过于拥挤的时候，一定要及时获利了结。这本身也是价值投资——当价格严重低于内在价值的时候要敢买，当价格远高于内在价值、泡沫比较大的时候要敢卖，这难道不是价值投资吗？很多人误以为做价值投资就是要像巴菲特一样长期持有，这其实是一个误解。巴菲特在股价出现泡沫的时候会果断卖出，他之前卖出的两只中国股票，都是在股价出现泡沫的时候果断清仓，获利10倍甚至30多倍。第二点，就是要解读政策，配置政策支持的行业，远离政策限制的行业，同时跟着大资金操作。当大资金果断入市买入各类ETF的时候，要积极买入；当市场出现过热，大资金卖出ETF给市场降温的时候，要果断减仓。这样才能踩对节奏。

　　我独创的中国价值投资理论，在今年新出的书《价值投资》中进行了系统阐述，得到了很多投资者的认可。因为A股市场和美股的成熟市场差别很大，用巴菲特在美股的成功经验来做A股，很可能处处碰壁。这也是我一直以来给大家强调的，学习巴菲特但不能机械照搬。过去10年我8次到美国奥马哈现场参加巴菲特股东大会，见到过无数成功的投资者，他们的投资既学习了巴菲特的精髓，但也没有机械照搬。因为毕竟你的资金量和巴菲特相比差了无数个零，你的心态无法和股神相提并论。股神可以在美股大牛市、几乎天天上涨的时候保持只有四成仓位，账上存了3500亿美元的现金类资产，主要是美国短债，安享5%的年收益率，这是美股投资者没有几个人能够做到的。

　　当前市场已经通过大幅下跌充分释放了风险，大家这时候一定要保持信心和耐心。这样如果你持有的是优质股票或者优质基金，那么时间就站在你这一边。其实近期市场已经出现了一些热点板块，机器人板块领先于整个科技板块见底回升，出现了持续表现，这也是我之前提出的六大赛道之一。另外，商业航天近期也出现了异动，国家提出星云星座计划，提升了商业航天的表现。另外，前期调整幅度比较大的芯片和算力两大赛道，也有望出现较大幅度反弹。另外，固态电池、创新药等也有轮动表现的机会。总体来看，在年底之前有望出现一波像样的反弹，甚至可能会延续到1月份出现跨年度行情。因此，大家保持合适的仓位，多看少动，耐心等待市场回暖，是比较好的投资策略。