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近日，苏泊尔发布2025年三季度报告，公司业绩呈现明显“失速”态势。

2025年第三季度，苏泊尔实现营业收入54.20亿元，同比下降2.30%；归母净利润4.26亿元，同比下降13.42%，净利润降幅明显大于营收。整体来看，今年前三季度，公司营业收入同比微增2.33%，归母净利润却同比下降4.66%。

但即便业绩持续承压，苏泊尔近年仍保持着超高比例分红。尤其是今年5月，3名公司高管在收到分红“红包”后，随即减持股份，引发市场关注。此外，从黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】等消费者投诉平台的信息来看，苏泊尔在产品质量、售后服务等方面的投诉量，显著高于同行其他企业。

“冰冻三尺非一日之寒。”在某业内人士看来，苏泊尔当前面临的业绩持续下滑、产品问题频发等状况，是公司长期存在的市场结构失衡、研发投入不足等结构性矛盾累积的结果。

业绩“失速”

苏泊尔2025年第三季度业绩呈现两位数下滑并非“突发”状况，而是公司持续多年的增速换挡。据记者统计，苏泊尔业绩“失速”主要体现在以下三个方面。

其一，业绩增速降档。

回溯2018年，苏泊尔归母净利润同比增速尚达25.91%，2019年增速陡然降至14.97%，2020年受特殊市场环境影响，营收和净利润同比增速均转为负值；2021年虽实现营业收入16.07%的同比增长，但归母净利润同比增速仅为5.29%，两者分化明显。

此后，公司2024年归母净利润同比增速已逼近零增长，仅为2.97%。进入2025年，这种放缓态势彻底转为实质性下滑：前三季度，公司归母净利润为13.66亿元，同比下降4.66%，较上半年0.07%的幅度显著扩大。

其二，增速创近年同期新低。

从单季度表现看，2025年一季度，苏泊尔归母净利润同比增长5.82%，未出现“断崖式”下滑。但第二季度归母净利润出现同比下滑，第三季度降至4.26亿元，同比下滑13.42%，下滑幅度明显扩大，由此创下近三年同期新低。

其三，应收账款大幅攀升。

截至2025年三季度末，公司应收账款攀升至31.33亿元，较2024年末的26.90亿元增长16.47%；2025年半年报显示，其应收账款达到32.63亿元，较2024年末增幅超过20%。

业内普遍观点认为，若企业应收账款增幅过高、周期偏长，易引发坏账风险上升等问题。

结构“失衡”？

苏泊尔的业绩困境非“一日之寒”，核心源于市场、管理层等多方面的结构性矛盾。

内销业务作为苏泊尔的主要收入来源，面临增长停滞的挑战。2021—2024年，其内销业务增速从10.8%降至-1.21%。2024年内销业务占总营收比重达66.55%。

外销业务还面临高依赖、高波动、低毛利的多重压力。瑞银证券研报分析认为，苏泊尔2025年三季度营收和盈利低于其预期，主要由于公司出口疲软和国内营销费用高于预期。其中，据瑞银证券估算，其出口额同比下降约11%，因主要客户Groupe SEB欧洲和北美需求弱于预期，仅靠国内销售增长部分抵消。

更关键的是，苏泊尔外销业务高度依赖SEB集团。例如，2021年至2024年及2025年上半年，公司来自SEB集团的收入占外销收入的比例均超90%，直接导致了其外销业务收入波动剧烈。例如，2022年，因SEB集团订单数量有一定下滑，公司外贸主营业务收入同比下降29.34%。

同时，外销业务以代工为主的模式，使其毛利率长期低于内销。以2025年半年报为例，外销毛利率约15.02%，内销毛利率则达27.72%。这种毛利结构差异，导致公司整体盈利能力更易受到低毛利外销业务波动的影响。

业绩承压背景下，公司管理层也出现“动荡”。2025年1月，上任不足4年的原总经理张国华提前离任（原任期至2026年4月），财务总监徐波临时代行总经理职责。截至目前公司尚未确定总经理的正式人选。2月末，原非独立董事Delphine SEGURA VAYLET也因个人原因辞职，高管团队再生变动。

更引发市场关注的是，公司高管分红即减持的行为。2025年5月底，公司刚实施完年度分红，董事苏显泽、副总经理叶继德、财务总监徐波便集体减持，合计套现超540万元。

其实，让市场真正感到意外的是，苏泊尔上市仅2年，彼时的实控人苏增福就启动了控股权“转手”事宜。2006年8月，SEB国际（SEB集团的全资子公司）拟通过协议转让、认购新股和部分要约方式，成为控股股东。2007年9月，苏泊尔集团、苏增福、苏显泽已完成向SEB国际以18元/股价格，协议转让2480.6万股公司股份，总价约4.46亿元。

之后，苏氏家族就开启了减持之路，包括协议转让在内，总金额超过50亿元。

2009年10月开始，苏显泽持续在二级市场抛售，至今累计减持金额逾2亿元；苏增福2008年11月至2010年5月底累计套现近1.7亿元；2011年年底，苏泊尔集团和苏增福向SEB国际合计协议转让20%股份，总金额达34.6亿元，该事项已完成；2015年12月，苏泊尔披露SEB国际拟以协议转让方式受让苏泊尔集团持有的公司股份5000万股，占总股本的7.90%，总价约14.5亿元，该事项已于2016年6月完成。

研发“躺平”？

如今的家电行业早已进入卷价格、拼创新的存量竞争时代，而苏泊尔却显得有些“另类”——“轻研发、重营销”，研发比例（研发投入占营业收入比例）长期维持在2%左右的水平。

苏泊尔的研发比例常年低于行业均值，且常常“垫底”。据记者统计，2022—2024年，从申万三级行业来看，厨房小家电整体研发投入占营业收入比例分别为3.12%、3.22%、3.33%，均超过3%。

以2024年为例，爱仕达、北鼎股份研发比例均超过5%，小熊电器、九阳股份也超过4%。

再看苏泊尔，2019年至2024年，公司每年研发投入处于4—5亿元之间，研发比例从2.28%小幅降至2.09%。2025年上半年，更是进一步下降至1.83%。

与之相对，公司每年销售费用规模显著高于研发投入。2019年至2024年，每年销售费用介于19亿元—33亿元之间，虽占营业收入比例从16.15%降至9.73%，降幅大于研发占比，但2019年以来，年度销售费用与研发投入的比值最低超过4倍。