中国资产依然低配，市场有望迎来配置机会！花旗大中华区首席经济学家余向荣最新研判

　　日前，花旗集团大中华区首席经济学家余向荣在第二十一届花旗中国峰会举办前夕接受媒体采访，带来对中国经济发展动向与明年宏观经济的最新展望。

　　谈及中国资产配置前景时，余向荣对证券时报记者表示，放眼全球，当前国际资金对中国资产依然低配。“若中国经济基本面保持稳健、政策拐点如期兑现，我们认为，明年中国市场有望迎来不错的配置机会，值得期待。”

　　周期修复正在兑现

　　对于中国经济，余向荣首先表示，周期修复正在兑现，今年增长目标有望如期实现。

　　“我们在9月初判断，下半年经济将经历一轮由投资主导的周期修复，支持2026年经济增长实现预定目标。”从当前数据看，这一判断正在得到验证：三季度GDP增速好于市场预期，8月以来出台的一系列增量政策效果逐步显现，经济整体延续“前高—中低—尾高”的季度运行节奏。

　　目前，花旗维持四季度实际GDP同比增长4.6%、全年增长4.6%的预测不变。

　　余向荣特别提到，名义增长也值得关注：受能源价格上涨和AI产业链涨价带动，预计全年名义GDP增速将超过6%，GDP平减指数有望在连续三年负增长后首次转正。

　　总量和结构将同时发力

　　展望2027年，花旗方面判断，宏观政策将从总量和结构两方面同时发力，为经济增长托底。

　　财政政策方面，余向荣建议，将2027年预算赤字率提高至GDP的4.5%，释放明确的稳增长信号；同时，将特别国债和地方政府专项债额度各增加5000亿元，带动广义财政扩张约2万亿元，以弥补土地收入缺口并对冲增长下行压力。

　　“货币政策方面，我们预测2026年政策利率将保持不变，2027年则有望进入新的宽松窗口。”余向荣表示，LPR 预计下调两次，每次10个基点；同时，存款准备金率可能下调50个基点，为市场提供中长期流动性支持。

　　相比总量力度，政策发力的方向可能更为关键。“我们认为，2027年既有必要、也有条件将政策支持重点更多转向民生和消费。”余向荣指出，在继续支持“两重两新”的基础上，建议将新增的5000亿元特别国债安排为“投资于人”专项资金。

　　人民币升值或延续

　　谈及人民币汇率时，余向荣判断，基准情形仍是认为明年人民币将继续保持有序升值态势。

　　他向券商中国记者进一步表示，主要在于我国出口顺差仍将保持较强水平。尽管整体增速会放缓，但从全球范围看，我国仍是全球第一大出口国，顺差在全球所占比重仍处于高位。同时，在不刻意追求贸易顺差的情况下，汇率调节可以发挥自动稳定作用。“在面临贸易摩擦抬头的情况下，这也是一种主动调整的姿态。因此，我们仍倾向于认为人民币继续保持强势。”余向荣表示。

　　但在作出上述判断后，余向荣也补充，仍需重视汇率逆转的风险。当前，我国利率处于历史低位，中美利差以及中国和发达国家之间的利差均处于历史高位，且明年可能继续走扩。在这种情形下，如果出现催化因素，不排除在某个时点上，利差叙事可能会压倒贸易叙事，从而出现汇率走势阶段性逆转。

排版：汪云鹏

校对：王锦程

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