中金:首四月新能源出口占比明显提升 比亚迪出口增长亮眼

花花2025-05-23科普教程229

中金发布研报称,据中汽协数据,1-4月乘用车累计出口160.9万辆,同比+4.6%,3-4月同比增速放缓;1-4月纯电/插电混动累计出口41.7/19.2万辆,同比+26.9/131.3%,新能源占出口比重同比+11ppt至38%。据乘联会分品牌数据,1-4月比亚迪(01211)出口量同比接近翻倍至27.3万辆,宋PlusDM-i、宋Pro累计出口量达8.7/2.7万辆贡献显著增量,长城(02333)、长安(000625.SZ)出口量平稳增长,小鹏(09868)、零跑(09863)“从0到1”,1-4月累计出口量分别达1.1/1.3万辆,特斯拉、上汽乘用车出口同比下降43%/14%。

中金主要观点如下:

中金:首四月新能源出口占比明显提升 比亚迪出口增长亮眼

1Q25欧洲新能源渗透率同比回升,南美主要市场销量延续增长,俄罗斯1-4月销量同比承压

据ACEA,1Q25欧盟新车注册量同比下降1.9%,但纯电车型恢复增长(同比增长23.9%至41.2万辆),插电混动销量同比+1.1%,部分市场如德国、西班牙同比增速达30%以上。中金认为,新能源销量同比增长有部分国家低基数的影响,也受益西班牙、意大利等国家减免新能源税费的带动。

据MarkLines,1Q25美国轻型车销量为393.6万辆,同比+4.6%,3月同比增幅达11%,加征关税导致车价上涨的预期、低利率贷款政策等刺激了1季度销量增长。巴西+阿根廷1Q25销量同比增长14.2%,延续2024年的强劲增长势头。据Autostat,俄罗斯1-4月累计销量同比下降25%至34.9万辆,4月销量达10.21万辆,环比有所恢复但同比降幅尚未显著收窄。

新能源出口占比明显提升,比亚迪出口增长亮眼

1)据中汽协数据,1-4月乘用车累计出口160.9万辆,同比+4.6%,3-4月同比增速放缓;1-4月纯电/插电混动累计出口41.7/19.2万辆,同比+26.9/131.3%,新能源占出口比重同比+11ppt至38%。

2)据海关总署分地区数据来看,1Q25对俄罗斯出口同比-40%,但对拉美、欧盟、东盟、西亚等重要市场出口均实现了双位数增长;其中对西亚、墨西哥等国家新能源出口量翻倍,对欧盟的新能源出口量亦同比+5%至12万辆,欧盟仍是中国第一大新能源出口市场。

3)据乘联会分品牌数据,1-4月比亚迪出口量同比接近翻倍至27.3万辆,宋PlusDM-i、宋Pro累计出口量达8.7/2.7万辆贡献显著增量,长城(02333)、长安(000625.SZ)出口量平稳增长,小鹏(09868)、零跑(09863)“从0到1”,1-4月累计出口量分别达1.1/1.3万辆,特斯拉、上汽乘用车出口同比下降43%/14%。

估值与建议

维持整车标的的盈利预测;比亚迪(002594.SZ,01211)出口增长亮眼,且H股纳入恒生科技指数,上调比亚迪A/H股目标价10%/20%至484元/534港元,当前股价对应比亚迪A/H股21.9x/23.5x2025EP/E,目标价对应27x/27x2025EP/E,较当前股价有21%/15.4%的上行空间。

风险因素

海外市场需求增长不及预期;关税政策变化。

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