中金发布研报称，首次覆盖映恩生物-B（09606）给予跑赢行业评级，基于DCF估值，合理市值379亿港元，对应目标价430港元，较当前股价有20.1%的上行空间。公司是国际化的平台型抗体偶联药物（ADC）创新公司。

中金主要观点如下：

ADC是目前全球最具前景、发展最快的药物形式之一

根据Frost &

Sullivan，2023年全球ADC市场规模约104亿美元，其预计到2032年将达到1，151亿美元。下一代ADC正不断探索分子设计和靶点的优化、疗效和安全性的升级，该行认为也有潜力将ADC的应用从肿瘤拓展到自免等领域。

映恩生物作为平台型ADC创新者，已从多个对外授权合作中得到验证

公司自主建立了4个特色ADC技术平台，和包括

BioNTech、百济神州、Avenzo、葛兰素史克等跨国药企达成授权，交易总价值超过60亿美元。该行认为映恩生物全球合作研发有望反哺其创新平台，驱动其ADC创新的“飞轮效应”。

首款ADC有望2025年提交上市申请，后续管线各具亮点

根据公司公告，公司预计2025年递交DB-1303（HER2

ADC）用于子宫内膜癌在美国的上市申请、用于乳腺癌在中国的上市申请。公司DB-1311（B7-H3

ADC）在前列腺癌中展示出潜在同类最佳潜力，DB-1310（HER3 ADC）有望后来居上；DB-1305（TROP2

ADC）和双抗的联用探索进展全球领先，自免和双抗ADC不断推动下一代ADC前沿探索。

该行与市场的最大不同？

市场倾向对已进入临床的管线逐个估值评价公司价值，该行强调公司在ADC领域作为已验证的平台型创新者的投资价值，优秀的平台长期或将孵化更多价值管线。

潜在催化剂：DB-1303中美上市申请，DB-1311注册临床开展。