中金发布研报称，越疆（02432）深耕协作机器人，并在新品类延展，预计公司2025/2026年EPS分别为-0.12元、-0.03元。当前公司股价对应2026

P/S为27.5x。该行基于中期估值法（2030年13x P/S），得到公司61港元目标价，较当前股价有12%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

中金主要观点如下：

全球协作机器人创新者，成长潜力突出

越疆2015年成立，2021-2024年营收复合增速29%。公司主营涵盖四轴、六轴、复合协作机器人，已有超过80家全球500强客户。根据灼识咨询，2023年越疆在全球协作机器人行业中排名前二（市占率13%，按照出货量）。协作机器人基于人机交互的优势方兴未艾，根据MIR预测，2028年全球协作机器人销量有望达到20万台，隐含2024-2028E复合增速为30%。

国际化业务布局，多元场景并举

1）2024年公司境外销售占比为54%，公司在美国、德国以及日本等国家设有分支机构，依托山东生产基地，布点全球销售网络。2）公司产品覆盖工业、商业、教育等多元化场景，自研电机和编码器技术、驱控及一体化关节技术。

积极布局具身智能，拓宽产品边界

公司AI赋能平台X-Trainer实现协作机器人自主操作能力，在比亚迪、立讯精密等多家制造业企业落地应用。2025年公司发布人形机器人、机器狗等新品。全球首款直膝行走的全尺寸人形机器人Dobot

Atom，仅需2小时采集少量数据即可掌握新技能。该行认为多品类机器人有助于巩固公司业务护城河，打开发展上限。

该行与市场的最大不同

市场关注公司成长性，该行对协作机器人渗透率提升更加乐观，并预计公司规模效应下盈利能力提升。此外，市场还关注协作机器人竞争格局，该行认为尽管本体国产化率已较为成熟，越疆具备海外销售和C端场景优势。

潜在催化剂：新产品开拓超预期；人形机器人销量超预期等

风险提示：国产协作机器人竞争加剧；国际经贸摩擦风险；进入新市场和开发新产品风险等。