中欧基金周蔚文：人形机器人是除AI外景气时间最长的，未来一年或迎“GPT时刻”

专题：聚焦2026基金三季报：看好确定性资产！科技投资回归基本面视角

　　近期，中欧新蓝筹混合三季报披露，周蔚文表示，三季度增持了人形机器人方向的配置，人形机器人是除AI之外景气持续时间最长的产业趋势，2026年是人形机器人商业化验证年，未来成长空间巨大且资金拥挤度相对较低，未来一年左右可能迎来产业的“GPT时刻”。

　　附季报节选

　　4.4报告期内基金的投资策略和运作分析中欧基金主动权益团队坚持基于基本面深度研究的中长期价值投资理念，宏观、中观、微观多视角比较验证，尽量领先市场洞悉未来，抓住产业趋势或上市公司中长期价值低估机会，力争为投资者创造更好的长期回报。

　　在投资决策中，我们的出发点基于产业趋势、中长期价值低估，或者两者的结合，有三种不同的投资情形。第一种情形是，在左侧成功捕捉到产业趋势的低位区间，行业头部优质企业的中长期价值往往处于低估状态。它同时满足产业趋势底部和中长期价值低估双重条件，这是我们最有信心且敢于重仓持有的情形。由于对未来的预测存在一定不确定性，我们不会只投资于一两个行业。因此，在难以找到足够多同时满足这两个条件的个股时，我们进行综合考量。第二种情形是产业趋势机会为主，我们考虑未来产业趋势好转的确定程度以及自己对产业的理解是否领先市场来全市场比较，并根据行业中重点公司长期价值偏离程度来决定是否投资该个股及投资比例；第三种情形是中长期价值低估机会为主，我们根据中长期价值低估幅度以及行业景气度稳定程度来全市场比较并确定投资比例；以上三种情形下，具体投资比例还要考虑个股流动性。

　　在过往多年的投资组合管理中，同时具备产业趋势低位区间和中长期价值低估特征的个股占比通常不高。产业趋势机会和中长期价值低估机会各占组合其余部分一半左右。在牛市中，中长期价值低估的机会相对较少，产业趋势类投资比例高；而在熊市中，同时满足两个条件的机会更多。

　　2026年三季度，国内固定资产投资与消费增长整体不强，但在AI相关出口产品高增长的支撑下，出口整体展现出较强韧性。中美元首互访，中美贸易关系阶段性缓和，国内宏观层面表现较为平稳。海外方面，美国AI大模型公司收入当前处于高投入后等待验证阶段，新的应用形态、Token定价机制以及电力供应约束，使得中期兑现存在不确定性；美债收益率短期有所上行，但高利率环境预计难以在中长期持续。资金方面，国内社会融资与股市流动性保持正常，在风险偏好温和修复的背景下，市场结构从此前“AI硬件一枝独秀”的极致分化行情，转向在AI产业主线内部寻找性价比相对较高的投资机会，并在向非AI产业中的低估值与红利方向适度再平衡。

　　报告期内，我们进行了如下结构调整：一是组合整体适当降低了AI硬件板块的配置比例，我们认可人工智能资本开支扩张带来的中长期产业趋势，但也清醒认识到，经过前期上涨后，市场对AI硬件部分环节的盈利预期较为充分，且相关公司持仓较为拥挤，因此我们对海外算力相关标的进行一定比例的减持，同时增配了2027年具备更高增长斜率且估值更为合理的细分方向，如HVDC、液冷等；二是增加了人形机器人方向的配置，我们认为它是除AI之外景气持续时间最长的产业趋势，2026年是人形机器人商业化验证年，未来成长空间巨大且资金拥挤度相对较低，未来一年左右可能迎来产业的“GPT时刻”；三是在传统行业中，重点把握行业景气处于低位且优质公司市值低于长期价值的投资机会，如基础化工、养殖、保险；四是继续降低前期受地缘冲突而获得市场溢价支撑的有色金属仓位。