近日，光伏巨头中润光能向港交所递交聆讯，此前公司冲击深交所IPO未能成功。

中润光能主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。2022年至2024年，公司的单晶电池片产能从13GW上升至41.1GW，产能利用率从98.5%降至89.3%。

中润光能的财务表现欠佳。2024年，公司营收下滑45.7%，利润由盈转亏。

主要产品：太阳能电池片

中润光能成立于2011年，主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。

根据弗若斯特沙利文的资料，按光伏电池对外出货量计，2024年公司在全球专业光伏电池制造商中排名第一，市场占有率18.3%，在全球光伏电池制造商中排名第二，市场占有率14.6%。

从电池类型来看，过去中润光能产品以P型（PERC）电池片为主。

2024年之前，P型电池片因其成熟的技术及较低的生产成本，在光伏电池片市场占据了显著份额。随着P型电池片的效率接近其理论极限，具有效率更高及温度系数更好等多重优势N型电池片的需求与日俱增。这导致行业从P型电池片向N型电池片进行技术革新。

图1：中润光能产能利用率

受此影响，中润光能也处于产品过渡期。根据招股书，公司核心业务单晶电池片的产能从2022年的13GW上升至2024年的41.1GW，同期N型电池片的产能从0GW上升至22.6GW。公司称，加上处于产线改造的产能，公司的N型电池片的总产能预计约50GW。

2022年至2024年，公司的单晶电池片产能利用率从98.5%降至89.3%，多晶电池片产能已清零，光伏组件产能出现小幅上升。

2024年由盈转亏

2024年，中润光能实现营收113.2亿元，同比下滑45.7%；年内亏损13.63亿元，与2023年盈利16.81亿元形成反差‌。

公司毛利率从2023年的13.6%降至2024年-10.1%，公司称主要由于光伏行业的竞争格局发生了重大变化，导致光伏产业链整体价格下滑。

图2：中润光能财务数据

财报显示，中润光能存货余额从2022年的9.38亿元增至2024年的24.03亿元，其中产成品的存货超过15亿元。2022年至2024年，中润光能存货减值亏损分别为9391.2万元、3.09亿元、1.89亿元，后续减值风险值得关注。

与此同时，公司资产负债率在 2024 年末攀升至83.7%，对比晶科能源、通威股份、爱旭股份等可比公司时，中润光能的负债率较高。

技术转型过程中，中润光能的研发投入略显不足。2024年，公司研发费用约2.89亿元，同比下降54.2%。2022年至2024年，研发费用率约2.95%、3.03%、2.56%，较晶科能源、爱旭股份等企业略低。

A股转战港股 募投项目变更‌为海外基地建设

早在2023年5月，中润光能向深交所申请IPO。2024年，因业绩亏损及保荐机构海通证券撤单终止A股IPO，公司于2025年转战港股。

深交所曾对中润光能进行过两轮问询，内容涉及业绩增长的可持续性及偿债能力、产能过剩风险、关联交易合理性等多个问题。

需要关注的是，在A股IPO招股书中，中润光能原计划募资23亿元，其中20亿元投入中润滁州年产8 GW高效光伏电池项目（二期），3亿元补充流动资金。

而本次港股申报稿中，中润光能的募资计划用于美国北卡罗来纳州建立新的海外生产基地、研发、营运资金及一般公司用途。

图3：中润光能募资使用计划

目前，实控人龙大强及其配偶孟丽叶合共可行使50.64%的投票权。包括龙大强直接持股35.44%；孟丽叶直接持股6.47%；两人通过皓日电子、龙泰管理、恒辉管理合计持有8.73%投票权。

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