报告摘要

一、如何看待近期A股科技板块上行？

本周市场最大的分歧集中在“科技板块是否仍能持续引领行情”。当前市场科技创新与新质生产力被确认为政策主线，10月四中全会预计将进一步明确方向；从海外对标经验看，AI、算力、半导体在技术周期中的产业逻辑仍处于扩展期，成长空间未被完全定价；从资金流向看，尽管科创板等ETF有阶段性赎回，但北向资金成交持续处于高位，两融余额再创新高，显示资金并未真正退出，而是进行结构调整。但同时科创与创业板ETF整体存在赎回趋势，以及产业资本高位减持，说明资金兑现压力仍在。这种多空博弈，使得科技板块的持续性成为决定市场趋势的核心矛盾：若政策与外部事件形成催化，场外资金接力流入，科技有望继续引领；若资金兑现加速，则可能转入高低切换。

从资金面看，长线资金托底，杠杆资金持续流入，产业资本部分落袋为安。杠杆资金仍较为充足。截至9月11日，两融余额报2.34万亿元，仍处于历史高位。市场平均担保比例维持在287.25%左右的高位，显示投资者情绪普遍乐观，对安全边际需求较低。红利指数、沪深300、中证500ETF以及创业板指ETF的申购规模在本周转正，长线资金对低位权重与高股息方向的配置需求增强，对科技主线仍坚定持有。与此同时，北向资金本周日均成交额保持在3000亿元以上，外资交易活跃度存在一定韧性。科创板资金仍有分歧。科创板ETF本周延续净赎回，与创业板ETF的净申购形成对比，显示资金在科技板块内切换，但未完全撤出科技主线。产业资本减持规模创新高，高位兑现压力扩大。9月第二周重要股东净减持额约163.55亿元，较上周大幅上升，反映产业资本的短期谨慎态度。

外部事件可能助推科技主线强化。展望9月中下旬，中美经贸谈判若达成实质性成果，或将进一步提振投资者情绪，缓和市场对外部不确定性的担忧。10月四中全会预计将正式召开，“十五五规划”大概率聚焦科技创新与新质生产力，对中长期科技产业政策预期有望强化。两大事件均可能成为对市场情绪与资金流向产生重要影响。短期热点方面，因Anthropic对中国相关企业的限制趋严，禁止多数股权由中国资本持有的公司及其子公司使用其 AI 服务，因而国产替代逻辑（如kimi等AI应用）有望继续受到市场关注。同时，美国甲骨文的业绩超预期，带动海外AI产业链走强，亦可能对恒生科技指数成分股等相关A/H股标的形成情绪溢出效应。

近期金融反腐进一步推进，释放出明确政策信号：防风险是金融监管的首要原则。市场预期政策对资本市场的呵护仍在，但监管层面对杠杆和泡沫的容忍度下降。尽管政策面积极引导长线资金入市，强化“慢牛”预期，但“防风险”是隐含的先决条件。本轮行情不会简单复制2015年那种流动性推动的全面泡沫化牛市，更可能呈现“一波三折、快速轮动”的结构性特征。未来行情的约束因素包括：杠杆资金比例变化、整体估值水平（股债性价比）以及地方政府债务带来的利率压力。

二、投资建议

我们判断，本轮调整的级别大体仍与去年12月中旬相当。但需要注意的是，短期内高位科技、成长以及中小市值板块的调整尚未完成，目前并不适合追高。若市场再次下探，则可择机低位布局券商及部分科技龙头。就当前时点而言，配置重心仍应放在偏防御的方向上，包括：科技板块内部的高切低、红利板块（如电力等）、周期板块（在“反内卷”政策强化下或有延续表现）、外资偏好的恒生科技，以及债市等处于相对低位的资产。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

报告正文

如何看待近期A股科技板块上行？

本周市场震荡上涨。从主要指数来看，本周万得全A、沪深300和中证2000指数分别上涨2.12%、1.38%、2.16%。从风格指数来看，本周小盘成长涨幅最大，达3.36%，大盘价值略有下跌（-0.22%）。成交额方面，本周万得全A日均成交额为2.33万亿，环比下降10.63%，市场热度回落。

一、如何看待近期A股科技板块上行？

本周A股市场在经历前期的快速调整后，指数整体呈现震荡修复格局。风格层面，大盘与科技成长板块呈现阶段性共振，资金流向显示市场并非仅处于高位的阶段性获利了结，更倾向于进入新一轮上行趋势的确认阶段。本周对科技板块引领本轮A股上行的持续性进行讨论。

本周市场最大的分歧集中在“科技板块是否仍能持续引领行情”。当前市场科技创新与新质生产力被确认为政策主线，10月四中全会预计将进一步明确方向。从海外对标经验看，AI、算力与半导体目前仍处于技术周期的扩展阶段，成长驱动因素持续上行，市场虽已部分消化相关预期，但仍存在一定扩展空间未被完全计入估值。从资金流向看，尽管科创板等ETF有阶段性赎回，但北向资金成交持续处于高位，两融余额再创新高，显示资金并未真正退出，而是进行结构调整。但同时科创与创业板ETF整体存在赎回趋势，以及产业资本高位减持，说明资金兑现压力仍在。这种多空博弈，使得科技板块的持续性成为决定市场趋势的核心矛盾：若政策与外部事件形成催化，场外资金接力流入，科技有望继续引领；若资金兑现加速，则可能转入高低切换。

从资金面看，长线资金托底，杠杆资金持续流入，产业资本部分落袋为安。杠杆资金仍较为充足。截至9月11日，两融余额报2.34万亿元，仍处于历史高位，继续超过2015年峰值。市场平均担保比例维持在287.25%左右的高位，显示投资者情绪普遍乐观，对安全边际需求较低。长线资金与外资延续流入。红利指数、沪深300、中证500ETF以及创业板指ETF的申购规模在本周转正，长线资金对低位权重与高股息方向的配置需求增强，对科技主线仍坚定持有。与此同时，北向资金本周日均成交额保持在3000亿元以上，外资交易活跃度存在一定韧性。科创板资金仍有分歧。科创板ETF本周延续净赎回，与创业板ETF的净申购形成对比，显示资金在科技板块内切换，但未完全撤出科技主线。产业资本减持规模创新高，高位兑现压力扩大。9月第二周重要股东净减持额约163.55亿元，较上周大幅上升，反映产业资本的短期谨慎态度。总体来看，资金面内部存在分化：长线资金与外资托底指数，杠杆资金仍较为乐观，但产业资本部分在高位兑现，使得科技成长板块在反弹中可能伴随较大波动。

外部事件可能助推科技主线强化。展望9月中下旬，中美经贸谈判若达成实质性成果，或将进一步提振投资者情绪，缓和市场对外部不确定性的担忧。10月四中全会预计将正式召开，“十五五规划”大概率聚焦科技创新与新质生产力，对中长期科技产业政策预期有望强化。两大事件均可能成为对市场情绪与资金流向产生重要影响。短期热点方面，因美国人工智能公司Anthropic对中国相关企业的限制趋严，禁止多数股权由中国资本持有的公司及其子公司使用其 AI 服务，因而国产替代逻辑（如kimi等AI应用）有望继续受到市场关注。同时，美国甲骨文的业绩超预期，带动海外AI产业链走强，亦可能对恒生科技指数成分股等相关A/H股标的形成情绪溢出效应。

近期金融反腐进一步推进，释放出明确政策信号：防风险是金融监管的首要原则。市场预期政策对资本市场的呵护仍在，但监管层面对杠杆和泡沫的容忍度下降。尽管政策面积极引导长线资金入市，强化“慢牛”预期，但“防风险”是隐含的先决条件。本轮行情不会简单复制2015年那种流动性推动的全面泡沫化牛市，更可能呈现“一波三折、快速轮动”的结构性特征。未来行情的约束因素包括：杠杆资金比例变化、整体估值水平（股债性价比）以及地方政府债务带来的利率压力。

投资建议

我们判断，本轮调整的级别大体仍与去年12月中旬相当。但需要注意的是，短期内高位科技、成长以及中小市值板块的调整尚未完成，目前并不适合追高。若市场再次下探，则可择机低位布局券商及部分科技龙头。就当前时点而言，配置重心仍应放在偏防御的方向上，包括：科技板块内部的高切低、红利板块（如电力等）、周期板块（在“反内卷”政策强化下或有延续表现）、外资偏好的恒生科技，以及债市等处于相对低位的资产。

下周展望

周度市场回顾及展望（9月8日-9月12日）

本周市场主要指数大多上涨，创业板指逆势上涨。三大指数中，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨1.52%、2.65%和2.10%。本周大类行业大多上涨，其中房地产指数、信息技术指数上涨明显，医疗保健指数、金融指数下跌。从风格表现来看，本周小盘成长板块涨幅较大。

本周中信一级行业大多上涨，其中电子、房地产、农林牧渔领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度涨跌不一，其中房地产、农林牧渔、通信回升明显。

4.1 指数与行业表现

宽基指数：本周市场主要指数大多上涨，中小100、中证500和深证成指涨幅较大。活跃度方面，本周创业板指和中证500换手率回落明显。

大类行业：本周大类行业大多上涨，其中房地产指数、信息技术指数上涨明显，医疗保健指数、金融指数跌幅较大。

一级行业：本周中信一级行业大多上涨，其中电子、房地产、农林牧渔领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度涨跌不一，其中房地产、农林牧渔、通信回升明显。

4.2 情绪指标跟踪

全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所上升。截至9月12日，5日平均换手率达2.02%，处于十年分位的96.3%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截至9月12日，创业板5日平均换手率为3.63%，处于历史分位的93.9%。

场内融资：本周融资余额有所上升，截至9月11日，融资余额为23236.61亿元，较上周末上升594.64亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额11.26%，较上周上升0.27%。

次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周下降1.40%，截至9月12日，次新股5日平均换手率达到5.86%，处于历史分位24.70%。

4.3 估值指标跟踪

主要行业估值：PB估值中煤炭、有色金属、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、电子、计算机行业估值水平高于历史中位数；

主要行业估值：PE估值中化工、钢铁、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、房地产、商业贸易、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、国防军工、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。