中泰证券发布研报称,中国宏桥(01378)一体化经营下成本控制较好,仍能实现较好盈利,预计公司2025/2026/2027年净利润分别为218/221/247亿元(前值264/342/451亿元),对应PE分别为7.0/7.0/6.2倍,维持公司“买入”评级。考虑到全球面临的关税风险,该行下调了对
2025/2026/2027年铝价假设为 2.0/2.0/2.1 万元/吨(前值 2.1/2.3/2.5
万元/吨),此外氧化铝供应端投放较快带来行业供过于求,该行同时下调氧化铝价格假设为 3150/3000/2800 元/吨(前值 3400/3450/3500
元/吨)。
事件:6月23日公司发布公告称,2025年上半年净利润预计同比增加35%左右。2024上半年公司实现净利润100亿元,预计25年上半年实现净利润135亿元。假设25H1少数股东权益比例持平于24H1,预计25H1公司实现归母净利润124亿,业绩超预期,该行认为主要由于公司各项成本控制较好。
中泰证券主要观点如下:
供需缺口持续扩大不可逆转,电解铝从再分配走向再扩张
电解铝供给国内产能几近天花板,海外产能则“投建成本高、建设周期长”,电解铝环节“类资源”属性日益凸显,供应增速仅为1%附近。而需求端,同样受益于泛新能源、电网建设以及包装消费的合力拉动将有效拉动电解铝需求达到2-3%。供不应求趋势不可逆,电解铝环节盈利增厚将从再分配走向再扩张。
电力成本改善缓解氧化铝下跌影响
二季度氧化铝均价约3056元/吨,较一季度3847元/吨下降791元/吨,考虑到公司氧化铝产能除自供电解铝外仍有部分富余,成本端下行同样明显,公司盈利稳定性较好。25Q2动力煤均价632元/吨,较Q1的721元/吨显著下降,按照配电用煤比例1:5.5计算,预计带来公司自备电厂对应产量配电成本下行近500元/吨。此外考虑到云南电力存在半枯水期,Q2成本通常显著低于Q1,公司电力成本整体下行明显,对冲氧化铝下跌负面影响。
云南搬迁持续进行
25年公司持续推进了山东产能向云南搬迁的项目。据百川统计,从四月开始,山东搬迁已经向云南发展搬迁产能24万吨,文山州剩余产能预计在年内完成搬迁。此外,云南省红河州电解铝产能置换项目计划7月份正式通电投产,后续搬迁进度取决于云南当地电力形势。
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