中微公司三股东套现62亿，中报17亿利润靠卖股票和资产，外延发展平台化的烦恼

　　来源：国际投行研究报告

　　✍️ 凌通社大白话导读：

　　上周凌通社写了半导体设备的行业研究，半导体设备14家中报扫描：有人营收暴增95%，有人利润翻13倍，却连现金都收不回来

　　今天单篇聚焦中微公司，成立于2004年，最早落地在张江的半导体公司，上海本地半导体设备厂、科创板首批上市公司，国产刻蚀设备龙头。

　　昨夜中微公告，三股东巽鑫（上海）投资完成了减持，累计减持1762.19万股，减持价格313.5-429.31元，减持套现62.28亿元。

　　中微起家于等离子体刻蚀设备（CCP高能+ICP低能两大系列，覆盖65nm到3nm及更先进工艺），这是基本盘。近两年通过自研+并购（2026上半年控股众硅，补齐CMP），已开发54种高端设备：刻蚀26种、薄膜类24种，以及CMP、量检测设备。截至2026年6月底，累计超8800个反应台在220余条产线量产。

　　19年上市以来，中微几何倍数的业绩成长力，满足了大家的期待。收入规模从19亿增长到120亿左右，今年全年预计至少150亿，净利润规模从1.88亿增长到21亿，今年全年利润30亿以上没悬念。

　　成长来自几方面，一是刻蚀设备不断精进，打开国产市场份额；二是相比上市初，公司的刻蚀设备种类更多，并拓展至薄膜、抛光和量检测设备，逐步形成了平台化；三是外延并购完成对CMP设备的覆盖，实现从“干法+湿法”全覆盖。

　　看好中微，本质上是看好“国产半导体设备平台化的兑现进度“。

　　但竞争也比以往更激烈，中微上市时，科创板和全A股做半导体设备的不超过5家公司。现在呢，盛美、华峰、拓荆、长川、华海、微导、屹唐、金海、中科、晶升、京仪，基本上覆盖了国产现有技术水平能做出来设备的全品种。

　　如果只看刻蚀和薄膜，中微的竞争对手不止在上市公司，还有非上市的和海外。

　　中微公司的目标是 5 年内覆盖 60% 以上的集成电路高端设备品类。这一进程中，公司既面临半导体设备行业的共性挑战，更需应对平台化转型特有的深层矛盾。

　　平台化的理想逻辑是 “用刻蚀的客户信任带动新品销售”，但实际落地存在多重阻碍：晶圆厂不同工艺部门（刻蚀、薄膜、CMP）的采购决策相对独立，刻蚀部门的口碑无法直接迁移到其他品类；头部晶圆厂出于供应链安全考虑，会刻意分散供应商份额，避免单一厂商垄断过多工艺环节，不会轻易将多个核心设备品类都交给同一家供应商；中微在刻蚀领域的服务体系成熟，但新品类的现场服务、工艺支持团队尚在搭建，响应能力和经验不足，影响客户导入意愿。

　　在刻蚀赛道，中微是国内龙头、全球第一梯队，具备防守优势；但在薄膜、CMP、量检测等新赛道，中微是后发追赶者，既要面对国内同行的先发优势，又要应对国际巨头的降维打击。平台化意味着公司不得不在多个战场同时开战，战略资源容易陷入 “守基本盘” 和 “攻新赛道” 的两难分配。若节奏把控不当，可能出现 “老阵地被蚕食、新领域没突破” 的被动局面。

　　昨天晚上，持股5%以上大股东把减持实施完毕

　　2026年9月10日，中微公司公告：巽鑫（上海）投资有限公司（IPO前取得、非控股股东/实控人的5%以上大股东）自2026年6月23日至9月9日，累计减持 1，762.20万股，套现 62.28亿元，减持均价约 353元/股（区间313.50—429.31元），离“不超过总股本2%”的顶格只差一口气——实际减了1.84%，仅剩111.75万股未减便提前终止。减持后巽鑫仍持股 6，574.50万股（6.86%）。

　　时间线：5/23披露减持计划（拟减≤2%）→ 5/28每10转4.9股（总股本62.88亿→93.70亿股）→ 6/23—9/9实施 → 9/10公告提前终止、计划完毕。减持价格区间对应公司市值约3000—4000亿高位区。

　　营收66.91亿、归母28.25亿。但把“非经常性损益17.03亿“剥掉，真实经营利润只有11.23亿——非经常性损益占归母净利的60%。营收增长34.89%，扣非增长108%，说明经营利润率确实在改善；但归母300%的增幅，本质是卖资产+公允价值变动撑起来的。

　　三、业务结构：从刻蚀到平台化

60：1高深宽比刻蚀成客户首选、大批量量产，uptime>90%；下一代90：1超高深宽比已在客户端验证。

钨系列薄膜沉积大批量订单、规模量产；新PECVD沉积速度/均匀性/输出量达国际领先；ALD钼进入生产线验证。

当前覆盖超30%前道IC设备，公司目标未来五年覆盖60%以上IC高端设备 + 70%以上先进封装设备。

开发一款新设备从3—5年缩短至2年以内；同时推进六大类、超20款新设备研发。

　　四、订单·存货·现金流：扩张期的“备货账”

　　存货和合同负债就是设备企业业绩的先行指标。

　　中微不单独披露在手订单金额，但投关记录明确“薄膜类设备在手订单饱满”。从资产负债表看，公司处在交付+扩产双高位：存货76.66亿（+6.9%），其中原材料33.62亿（同比+27.6%，战略备库）、发出商品31.78亿（同比-11.0%，交付确认提速）；经营现金流6.85亿（+237%），资本开支（购建固定资产无形资产7.77亿+资本化开发支出6.80亿）约14.6亿，为临港二期、广州、成都基地建设输血。

　　免责声明：以上内容基于公开数据和量化分析，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。任何投资决策应结合个人风险承受能力、资金状况和投资目标独立判断，必要时咨询持牌专业机构。过往表现不预示未来收益。数据来源：中微公司2026年半年度报告、减持结果公告、2026年8月投资者关系活动记录表、Wind金融终端。