自愿锁定60个月，越来越多的重整参与者甘当“栽树人”

11月3日，*ST赛为披露重整方案补充安排，产业投资人将股份锁定期由监管底线36个月延长至60个月，同时承诺自有资金参与比例不低于50%。

无独有偶，*ST瑞和的产业投资人也作出自有资金占比不低于50%的承诺。*ST亿晶更进一步，在五年锁定期基础上，额外增设减持前置条件——锁定期届满，还需上市公司最近一期年报实现扣非盈利方可减持。放眼市场，*ST棒杰、*ST华幸等一众重整及预重整项目中，投资人主动加码约束条件已经成为新趋势。

一系列超出监管最低标准的自愿承诺，传递出明确的信号：A股上市公司破产重整参与者，正在转向以真实经营成效为核心的深度利益绑定，回归服务实体企业、重塑持续经营能力的初心。

过往一段时期，部分重整项目一度走样。一些投资人借助重整转增获得折价股份，借摘帽、重组概念拉动股价，锁定期一满便迅速减持离场，而债务顽疾、治理缺陷、主业衰败等核心问题并未得到根治。这类“保壳式重整”“套利式重整”，消耗了重整制度的公信力，也背离了司法拯救困境企业的初衷。

2025年落地的上市公司重整监管指引，搭建起基础监管框架：取得上市公司控制权的产业投资人，股份锁定期最低为36个月，财务投资人锁定期底线为12个月，同时对转增比例、入股价格设置硬性边界。

而如今多家标的主动把锁定期抬到60个月，部分再配套自有资金比例要求、绑定业绩，是在监管底线之上，市场自发形成更严格的约束。五年周期足以跨越一轮完整的行业景气轮换，意味着产业投资人难以依靠短期题材炒作博取价差收益，必须深度参与上市公司治理、业务整合、产能落地，以验证重整成效。

这种契约安排的集中出现，背后是多方合力。站在上市公司和管理人角度，预重整阶段拉长锁定期，是向债权人、中小股东、法院和监管机构展示诚意，既能够降低重整方案的问询阻力，也有利于提高出资人组、债权人组表决通过概率。对于产业投资人而言，自愿接受更长期限的锁定，是一种信用背书，愿意把资金、产业资源和上市公司长期业绩深度捆绑，向市场证明自身具备实实在在的产业协同能力。

从监管导向看，这种“底线约束+市场化加码”的方式，兼顾了重整效率和风险防控。市场根据标的质量、投资人资质、行业属性自主提高承诺标准，形成分层约束。优质产业方愿意用更长锁定期换取重整方案的信任溢价；资质偏弱、协同不足的主体，很难接受这样的长期绑定条件，市场自发形成优胜劣汰。

当然，也需要理性看待这类承诺。相关约定大多出自预重整补充协议，最终法律效力，需要以法院正式裁定批准的重整计划为依据，重整受理、方案表决、司法裁定流程依旧存在变数。同时，相关条款属于市场化自愿约束，后续仍需持续核查投资人资金来源、实际履约能力以及产业资源落地进度。

重整制度的生命力，不在于快速化解债务、保住上市资格，而在于为困境企业引入可持续的发展动能。从36个月的法定底线到60个月的市场化约定，是市场各方在监管引导下形成的共识。当越来越多产业投资人愿意做五年以上的“栽树人”，重整才能真正成为资本市场盘活存量、优化资源配置的良性工具，切实保护债权人、中小投资者的长期利益。