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广发期货研究证监许可【2011】1292号

纪元菲Z00131802025年5月13日 星期二

2025年5月13日，多晶硅期货主力合约PS2508-2511在开盘小幅下跌快速震荡上行，一度逼近涨停。多晶硅期货在经历了前期的大幅下跌后，企业开始自救，多晶硅行业基本面有望好转，期货价格快速上行。一方面，远月合约的绝对价格在上涨前低至35000元/吨以下，较现货价格有较大贴水；另一方面，多晶硅行业基本面有供应端收缩的预期，预计影响时间在三季度之后，因此远月合约涨幅较大。

上涨主要驱动因素：绝对价格较低叠加基本面好转预期

近期多晶硅期货市场多空分歧明显，期货价格出现了明显的波动。主力合约价格先是持续下跌创出新低至逼34000元/吨，非主力合约甚至跌破33000元/吨。期货价格大幅贴水现货价格后，基本面并无太大变化，现货价格有所企稳，随后在仓单注销、供应端减产等利好消息之下主力合约出现快速反弹。但非主力合约价格虽然有所反弹，但绝对价格仍然低至35000元/吨以下，大幅贴水现货价格，因此远月合约修复空间更大，因此涨幅更大。此外，在市场预期远期需求走弱之后，多晶硅企业也有搁置复产计划并进一步减产的预期，也有利于推动基本面趋于平衡甚至去库，有利于带动价格上行。

近期基本面的情况：

【供应】从供应角度来看，多晶硅4月产量环比下降至9.54万吨，环比3月9.61万吨下降0.07万吨。截至5月8日，周度产量有所回落至2.14万吨。推算5月产量或将进一步下降至9.4万吨左右。根据硅业分会，5月份国内多晶硅产量将减少至9.6万吨左右，环比下降约3%。

【需求】从需求角度来看，5月需求转弱，强壮结束下游产品纷纷降价，若无成本支撑，下方空间可能进一步打开。硅片周度产量小幅回落至12.35GW，库存回落至18.13GW，5月排产约55GW，较4月下滑5%。按2.1g/W折算，依然可以支持多晶硅库存逐步去化。

【库存】从供需平衡角度来看，5月将属于供需双弱格局。但根据行业自律情况推算，预计后期将保持缓慢去库。5月8日库存再次回落，多晶硅库存下降0.4万吨至25.7万吨。

后市展望：

从供需基本面的角度来看，5月需求下滑确定性高，多晶硅企业也将调整生产计划，5月生产企业将增加检修减产降低产量并搁置复产计划，根据行业自律情况推算，预计后期将保持缓慢去库。多晶硅期货盘面大幅下跌后，已经大幅贴水现货，且盘面价格跌幅过快过大．超过近期基本面变化的情况，也超过下游价格下调的幅度，带来了上涨空间。多晶硅行业基本面有供应端收缩和整合的预期，也支持多晶硅期货价格回升。此外，期货盘面交易的仓单生产品质更高，专门生产交割品需要提前规划生产线，且将增加还原电耗，成本更高，所以企业预期的可交割品价格也会较普通现货有明显升水，可以参考现货报价的复投料价格并加一定升水。逐步进入5月中旬，6月即将迎来首次交割，但仓单依旧较少，且在价格较低的情况下，有20手仓单注销，情况逐步有利于多头。预计期货价格主要波动区间【36000-42000元/吨】，多单可以持有。