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股指：

4月28日，A股市场小幅回调，Wind全A收跌0.61%，成交额1.08万亿元。中证1000指数下跌1.05%，中证500指数下跌0.51%，沪深300指数下跌0.14%，上证50指数上涨0.09%。银行、基建等板块走强拉动大盘指数，地产、汽车、消费板块普遍走弱。市场关注度由海外切换到内需，4月政治局会议没有明显超预期政策，仍以财政发力提振内需为主要抓手。2025年一季度，我国一般公共预算收入同比-1.1%，但支出同比提升4.2%，显示出积极政策的特征，其中普通国债发行进度达30%，节奏显著前置。此外，3月规模以上工业企业营收累计同比3.4%，与此前发布的中国一季度GDP（5.4%）和PPI（当月同比-2.5%）数据基本吻合。需要进一步关注A股上市公司财报中营收同比增速与上述数据是否契合，来验证一季度经济数据恢复程度。海外方面，美国本轮关税政策的本质是当局试图以降低经常账户逆差的方式缓解资本账户顺差不足的压力，这一问题短期难以解决。关税政策仍是手段，而非目的，其真实目的仍是通过点对点的谈判重塑全球贸易格局。在其他经济体与美国谈判过程中，其对华关税政策可能成为谈判筹码，中国对欧盟、日韩等国的出口额可能成为需求侧的边际扰动。该政策同样对A股产生长远影响，未来我国经济发展重心进一步聚焦于内循环，使得中央财政促销费逻辑更加顺畅。消费、红利等题材可能在今年很长一段时间内相对占优；科技题材可以关注国产替代、高资本支出等细分领域。

国债：

国债期货收盘，30年期主力合约涨0.30%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约涨0.01%。中国央行开展2790亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.5%。据qeubee统计，公开市场有1760亿元逆回购到期，净投放1030亿元。银行间市场方面，DR001利率下行1.96bp至1.5888%，DR007利率上行3.59bp至1.7489%；交易所回购市场方面，GC001上行21.50bp至1.8950%，GC007利率上行7bp至1.8450%。4月债市先涨后跌，月初在关税影响下市场避险情绪升温，各期限国债收益率快速下行15BP左右。避险情绪降温后债市进入横盘整理态势。短期来看，当前市场对利多反应较为充分，经济金融数据整体超市场预期，短期降息必要性不强。在降息未落地的情况下，债市继续走强动力不足短期延续当前横盘震荡走势。

贵金属：

隔夜伦敦现货黄金先抑后扬，日内上涨0.75%至3343.56美元/盎司；现货白银上涨0.17%至33.136美元/盎司；金银比在100附近。美国4月达拉斯联储商业活动指数-35.8，大幅低于预期-14.1和前值-16.3，美政府关税引起的动荡在当地制造业开始显现。美国财政部目前预计，4月至6月期间的净借款将达到5140亿美元，高于今年2月时预测的1230亿美元，但剔除债务上限影响后不增反降，这或表明美国融资需求实际上正在下降。虽然特朗普政府态度仍会反复，但在发债压力下总体相比4月份将缓和，另外俄乌冲突重新进入和谈窗口期，中东局势虽局部升温但未扩散至石油核心产区，市场对“避险溢价”的定价趋于理性，因此我们认为5月或以震荡回调为主，顺势消化4月中下旬金价快速回涨带来的超买压力。当然市场在此时分歧也在加大，投资者亦可维持观望态势，关注黄金在高位表现以及能否快速突破前高位置。

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