随着8月结束，各家券商半年报已然出炉。据中证协9月1日披露的券商2025年上半年度经营情况，上半年全行业营收同比高增23.47%至2510.36亿元，净利润同比高增40.37%至1122.80亿元，实现盈利高增。

150家券商中，有128家实现盈利。

分业务口径来看，由于2025年上半年股票市场延续强势，日均股基交易额同比增长63%，自营业务与经纪业务弹性充分释放，成为业绩增长的主要驱动力。其中，代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）实现688.42亿元、同比增长48.22%，证券投资收益（含公允价值变动）实现1002.42亿元，同比增长21.33%。

而与此同时，IPO阶段性压力持续，全行业证券承销与保荐业务净收入143.21亿元、财务顾问业务净收入22.01亿元，同比微增、持平。

在此背景下，国都证券上半年的业绩表现则略显黯淡，营利双降与行业营利高增的趋势形成鲜明对比。两大支柱业务之一的经纪业务净收入仅增长6.73%，自营业务则在上年同期高基数下同比下降18.58%。

此外，国都证券2025年陷入多起纠纷，最近一起涉诉金额高达4.75亿元，或暴露内控合规问题。今年5月，国都证券完成董事会换届改组，浙商证券成为控股股东，如何提升内控合规水平、重建市场信心，或是浙商证券将面临的首要问题。

营收净利双双下降 经纪与自营业务趋势背离行业

据国都证券半年报，2025年5月15日，公司召开2025年第一次临时股东会，对公司董事会进行换届改组。此次董事会换届改组完成后，公司控股股东由无控股股东变更为浙商证券。

此次半年报，是浙商证券2025年5月完成董事会改组后，国都证券交出的首份财报。

财报显示，2025年上半年，国都证券录得营收7.49亿元，同比下降4.42%，录得归母净利润3.58亿元，同比下降8.10%。对比全行业营利高增的趋势，国都证券的业绩表现略显式微。

回顾国都证券往年营收与利润构成，经纪业务与自营业务是支撑业绩的绝对主力，其他业务的贡献几乎可以忽略不计。2024年，经纪业务与自营业务分别贡献了36%和65%的营收、55%和140%的毛利。

而2025年上半年，这两大业务板块的表现均弱于行业。经纪业务方面，国都证券经纪业务手续费净收入为1.25亿元，同比增长6.73%，较行业近50%的增速有所差距。自营业务方面，国都证券投资收益为5.04万元，同比下降18.58%。（注：投资收益=投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益）

对投资收益进行拆细，发现其同比下降主要系公允价值变动净收益带动。2025年上半年，国都证券公允价值变动净收益同比下降1.4亿元，带动投资收益下降1.15亿元。

据公司在财报中解释，公允价值变动收益下滑，主要是受市场影响、固定收益类金融资产公允价值变动收益同比大幅下降。

从交易性金融资产科目来看，2025年上半年公司对资产配置进行了较大调整。按公允价值计量，债券、公募基金分别减少22.27亿元、13.53亿元，而股票、券商资管计划分别增加2.43亿元、4.45亿元，交易性金融资产总体减少29.51亿元。国都证券收缩交易性金融资产规模的动作也与行业相异。

值得注意的是，从投资收益率角度来看，国都证券始终保持优势，2025年上半年投资收益同比下降有分母高基数的因素。（注：投资收益率=投资收益/（（期初金融投资+期末金融投资）/2））

2024年上半年，国都证券投资收益率为3.07%。对比之下，申万证券III行业分类50家A股上市券商中，投资收益率中位数为1.41%。国都证券加入后，投资收益率仅次于锦龙股份和华林证券，位列第三。

2025年上半年，国都证券投资收益率有所下降，为2.70%，但仍处于行业前列。同期，申万证券III行业分类50家A股上市券商中，投资收益率中位数为1.81%。国都证券加入后，投资收益率排名第八。

国都证券长期以来便非常依赖经纪与自营业务，“看天吃饭”的属性较重，而2025年上半年，其经纪业务涨幅弱于行业，投资收益率优势也有所减弱，其全年业绩表现如何，还有待时间给出答案。

多起纠纷案或暴露内控合规问题 新控股股东近年增利不增收

9月2日晚，国都证券发布公告，因承销的“20福晟01”债券违约，五矿信托将国都证券等4名被告诉至福州市中级人民法院，目前法院已经受理该案。

据悉，“20福晟01”是福晟集团于2020年发行的私募债，发行规模10亿元，票面利率7.50%，期限2年。

2020年6月29日，五矿信托代表其管理的信托计划斥资4亿元购入该债券。

2022年6月22日，债券到期，鉴于发行人经营现状，经债券持有人会议决议，本息展期。

2022年11月22日，福晟集团未能按展期协议支付利息。

五矿信托作为原告，直指国都证券“未尽勤勉义务以致于未能发现巨额债务违约和重大诉讼”，要求其对本金、利息损失及购入佣金共计4.75亿元的投资损失承担连带责任。

4.75亿元的涉诉金额，相当于国都证券2024年归母净利润的一半。

除该案件，国都证券半年报还披露了两起千万级诉讼：

一起是国都创投合同纠纷相关诉讼、仲裁，涉及私募基金份额转让事宜，晨鸣纸业拖欠6，255 万元转让价款；

另一起是与国都证券承销“19成龙01”债券的相关诉讼，国都证券被诉虚假陈述责任纠纷。

上述一系列纠纷或意味着国都证券内控与合规体系还存在漏洞。如何重整领导班子、提升管理水平、重建市场形象，或是新控股股东浙商证券亟待解决的首要问题。

而浙商证券近年自身也陷入增利不增收局面。2024年、2025年上半年，浙商证券分别录得营收158.16亿元、61.07亿元，同比下降10.33%、23.66%，而同期归母净利润分别为19.32亿元、11.49亿元，同比增长10.17%、46.49%。

观察浙商证券财报，近年营收下降主要是期货业务规模下降而带来的其他业务收入下降。

浙商证券长期深耕浙江地区，近年提出“加快迈入全国中大型券商行列行动计划”，其耗时2年、耗资超50亿元控股国都证券，正是优化行业资源配置、提升竞争力的关键一步。未来浙商证券能否充分整合国都证券的分支机构与客户资源，走出新一轮业绩增长，我们将持续跟踪。