来源：：华金证券股份有限公司

投资要点

历史上A 股9 月表现偏震荡，主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素的影响。（1）历史上A 股9 月整体表现偏震荡：2010 年以来的15 年中上证综指在9 月有8 次上涨，7 次下跌。（2）与当前类似的年份A 股9 月表现也偏震荡：8年中有4 次上证综指9 月上涨。（3）影响A 股9 月走势的主要因素是政策和外部事件、流动性、基本面等。一是政策和外部事件是影响A 股9 月走势的核心因素：

首先，政策和外部事件积极可能导致上证综指9 月上涨；其次，即使处于牛市期间，政策收紧或外部负面冲击也会导致A 股9 月走势偏弱。二是流动性也是影响A 股9月走势的重要因素，如2014、2019 年9 月降息或降准，2012、2019、2024 年9月美联储QE 或降息等导致上证综指当年9 月均上涨。三是经济和盈利基本面对9月A 股走势也有一定的影响。

今年9 月A 股可能延续震荡上行的慢牛走势。（1）9 月政策和外部事件依然可能偏积极，风险偏好可能偏中性。一是9 月政策依然可能偏积极：首先，9 月政治局会议依然可能定调积极；其次， 9 月行业政策可能继续出台和实施；最后，监管层对A 股慢牛的支持可能持续。二是9 月外部风险有限，市场情绪可能偏中性：首先，中美贸易谈判持续，9 月出现外部风险冲击的可能较小；其次，即使出现短暂降温，也不改牛市预期，9 月市场风险偏好难下降。（2）9 月流动性可能进一步宽松。一是9 月宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储9 月大概率降息，美元指数持续处于低位震荡；其次，国内央行9 月可能进一步降息或降准。二是9 月股市资金流入可能进一步上升：首先，9 月外资可能维持8 月份的流入水平；其次，降息预期和科技产业趋势不断上行下9 月融资可能维持一定的流入，但较8 月份流入水平可能有所减少；再次，9 月新发基金较8 月可能明显回升；最后，慢牛行情下9 月中长期资金也可能持续加速流入A 股。（3）9 月经济和盈利可能延续修复趋势。一是9 月经济可能延续弱修复。二是9 月盈利增速可能继续处于回升趋势中。

行业配置：9 月成长可能继续占优，继续逢低配置科技成长和部分周期、消费等行业。（1）9 月科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，牛市中的9月小盘成长、中报压力释放的行业表现相对占优。二是今年9 月科技成长和部分周期行业可能相对占优。（2）9 月增量资金流入下科技成长和核心资产等可能占优。

一是固收资金流入下科技成长和核心资产可能占优：首先，复盘历史，牛市中期债熊股牛期间成长和周期风格占优，同时中大盘相对偏强；其次，今年9 月债可能震荡偏弱、A 股可能延续慢牛走势，成长和周期中的大盘可能相对偏强，这指向科技成长和部分核心资产。二是融资流入下中小盘科技成长和周期行业可能可能占优：

首先，复盘历史，融资大幅流入期间产业趋势上行和政策导向的行业占优；其次，当前来看，9 月融资可能继续流入，产业趋势上行的行业主要指向科技成长，政策支持的方向指向科技和周期行业。（3）9 月建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、机械设备（机器人）、通信（AI 硬件）、传媒（AI 应用）、计算机（AI 应用）；二是基本面可能改善、估值性价比较高的有色金属、创新药）、军工、电新（固态电池、风电）、新消费、食品等行业。

风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。