通胀持续困扰美国经济

专题：美国10月CPI环比上涨 0.4%，高于预期

　　10 月美国通胀依旧处于高位，凸显美联储今年有必要再次加息。

　　劳工统计局周二发布最新 CPI 报告：10 月整体物价环比上涨 0.4%，9 月环比涨幅为 0.6%；剔除波动剧烈的食品、能源后的核心 CPI 环比上涨 0.3%。

　　受去年政府停摆影响，该局无法采集 2025 年 10 月原始数据，因此未公布 10 月官方同比通胀数据。整体物价较去年同期大约上涨 4%，高于 9 月的 3.7%；同期核心物价同比约上涨 2.8%。

　　食品是 10 月通胀最大推手之一：食品价格环比上涨 0.5%，同比涨幅约 3%。这很大程度源于近期能源价格飙升，尤其是柴油涨价，大幅抬高农户生产成本。

　　10 月能源整体物价小幅上行，环比上涨 0.7%；9 月能源价格曾大涨 5.2%。汽油价格仅上涨 1%，相比前一期 9.1% 的涨幅明显放缓；电价环比上涨近 1%。

　　这份 10 月 CPI，是美联储 12 月 8–9 日年终议息会议前最后一份通胀报告；11 月 CPI 将在会议结束次日公布。

　　政策制定者普遍释放信号：下月将加息，以压制持续走高、偏离目标的物价压力。美联储虽然密切跟踪 CPI，但它的官方通胀目标 2%，以个人消费支出价格指数（PCE）作为衡量标准，该指标已经连续近六年超标。

　　美联储官员同时关注服务价格，以此判断通胀的内生趋势，重点观察剔除住房的核心服务，也就是常说的超级核心通胀（supercore）。该指标 10 月环比上涨 0.4%，近三个月年化增速接近 5.5%。

　　美联储理事克里斯托弗・沃勒周二表态：如果通胀没有降温迹象，12 月议息会议不排除一次性加息 50 个基点（幅度高于常规）。他在英国央行的活动上发言称：如果物价压力如 10 月预期般改善，常规加息 25 个基点就足够。

　　但他警告，若核心通胀达到 0.3% 或更高（本次 10 月数据正是如此），美联储若不采取更强硬行动、不加码 50 基点，会损害政策公信力。“只加息 25 个基点，会让我们的公信力面临风险，这是我不愿承担的风险。”

　　对利率预期高度敏感的两年期美债收益率周二大幅走高，上行超 0.1 个百分点至 4.67%；投资者押注美联储后续需要更大力度加息才能抑制通胀。

　　在 10 月 CPI 出炉前，多数美联储官员倾向渐进式加息路径：9 月加息 25 个基点，上月末投票维持利率区间 3.75%–4% 不变。该次会议距离中期选举仅有数日，不过美联储主席凯文・沃什否认政治因素影响内部决策。

　　美联储是否转向更激进的加息节奏，取决于更多官员是否开始担心：物价压力正在扩散，当前政策力度不足以压制通胀。上周五公布的 10 月就业数据显示，劳动力市场保持稳健，意味着美联储可以专心应对通胀问题。

　　10 月也是连续第七个月：物价 12 个月涨幅超过薪资增速。10 月平均时薪同比上涨 3.1%，显著低于约 4% 的通胀水平。

　　重要但显而易见的一点提醒：今日这份通胀报告统计的物价上涨，发生在选举日之前。即便如此，它也凸显了新一届参众两院民主党人面临的艰巨任务 —— 他们承诺将利用新取得的多数席位，着手应对生活成本上涨问题。

　　尽管二手车、卡车价格大幅下跌，通胀数据依旧高于预期：二手车环比下跌 1.2%，同比下跌 3.3%。（这是本次报告里少数可以直接给出同比的分项，该数据取自硬统计数据，而非抽样调查。）

　　两年期美债收益率大幅上行，该品种对利率预期变化高度敏感。今天超预期的通胀数据，让投资者定价明年会有更多加息。两年期美债收益率上涨超 0.1 个百分点，在该品种里属于大幅波动，现已来到 4.69%。

　　这份报告对居民购买力而言是一则令人沮丧的消息：通胀直接吞噬了当月薪资涨幅。扣除近期物价上涨因素后，10 月工人平均周薪持平，没有增长。

　　不过餐饮服务才是更大的拉动项。餐饮价格在今年早些时候回落之后，再度恢复同比上涨。餐饮板块相比生鲜杂货更依赖人力，部分上涨压力来自劳动力短缺；移民限制政策持续，使得招工难度加大。

　　食品分项内部：果蔬价格环比上涨 0.6%，乳制品环比上涨 0.6%，牛肉环比上涨 0.9%。

　　推高整体 CPI 的一大因素是食品。据测算，食品价格环比上涨 0.5%，同比上涨 3%。背后原因一方面是能源成本传导至农作物种植（柴油成本已经让农户负担陡增），另一方面厄尔尼诺气候模式冲击全球农业生产。

　　通胀数据高于预期后，股市一度走低，但标普 500 股指期货已经回升，上涨 0.06%。通胀走高意味着利率更高，而高利率通常会压制市场表现。

　　近几个月关祱带来的涨价效应有所减弱，但仍能看到进口关祱转嫁到消费品价格的痕迹：服装同比上涨约 4.4%，鞋类价格涨幅同样较快。不过家具、寝具同比下跌约 1.3%，家电仅同比上涨约 0.5%。

　　10 月能源价格整体小幅上涨，家用天然气（取暖、炊事用气）除外；汽油与燃料油（也用于供暖）是能源分项里环比涨幅最大的品类。

　　面对关祱、油价带来的诸多扰动，美联储内部以及其他机构的部分经济学家，把服务价格作为判断通胀内生趋势的核心指标，重点跟踪剔除住房的核心服务，也就是 “超级核心通胀”。今天的数据在这一项上没有利好：超级核心通胀 10 月环比上涨 0.4%，近三个月年化增速接近 5.5%。

　　这份报告将加剧市场争论：美联储是否需要更激进加息来压制通胀。到目前为止，官员采取的是渐进式加息：9 月加息，10 月暂停。市场普遍预期 12 月美联储会再度加息。

　　玩具是受关祱影响很大的另一个品类，同比上涨约 8.9%，临近假日季，这一轮涨价会让消费者感受明显。

　　沃勒在本次 CPI 数据发布前的发言，给美联储的决策增加了变数：他提出，如果物价压力没有像预期那样缓和，12 月不排除一次性加息 50 个基点。而本次 CPI 数据，恰恰印证了这种情况。

　　尽管同比数据存在不确定性，但可以确定：这是连续第七个月，物价 12 个月涨幅跑赢薪资。10 月平均时薪同比上涨 3.1%，而物价同比大约上涨 4%。

　　咖啡爱好者有一则好消息：去年咖啡价格大涨的势头已经降温。咖啡价格环比下跌 3.6%，同比仅小幅上涨 2.3%。

　　鸡蛋价格已经成为政治讨论热点。10 月食品整体普涨，但鸡蛋环比仅上涨 0.6%，测算同比下跌约 15.7%。

　　沃勒在伦敦的演讲中提到，即便今早油价跌破 90 美元 / 桶，他预计能源价格仍会维持高位。他指出航运成本高、炼油产能受限。“因此，和中东局势缓和时原油价格的表现不同，美国柴油高价很难快速回落。”

　　假日季小心餐具涨价。测算显示，餐具、刀叉等银器环比上涨 1.3%，同比上涨约 12%。

　　油价上涨挤压消费者的另一块领域是机票。测算显示机票价格环比上涨 0.4%，同比大涨 27.8%，这意味着今年假日出行成本高于去年。

　　今年春季通胀刚开始抬头时，经济学家的乐观解读是：涨价主要来自能源，没有太多迹象显示高价会向整个经济扩散。但近几个月，情况已经明显改变。剔除能源后的消费品价格，近三个月年化涨幅达到 3.6%。

　　消费金融机构 Bankrate 的楼市分析师杰夫・奥斯特罗夫斯基表示：高房价让潜在买家观望，而超预期通胀数据大概率会让抵押贷款利率维持高位。“很难想象仅仅 8 个月前，房贷利率还在 6% 附近徘徊，现在很难回落至 7% 以下。” 他补充道，“这意味着楼市大概率持续低迷，房屋成交维持低位。”

　　北光资管首席投资官克里斯・扎卡雷利说：“这一切对市场都很关键。如果美联储保持耐心、节奏放缓，多头更容易适应；如果美联储转向激进，明年这会成为市场很难克服的巨大逆风。”

　　生菜价格反弹，重新回到餐桌。今年夏季环孢子虫疫情冲击绿叶菜供给，菜价暴跌；如今生菜环比上涨 7.9%，同比上涨约 9.2%。

　　住房分项占 CPI 权重超过三分之一。疫情期间住房价格暴涨，如今涨幅基本回归长期均值水平。住房分项环比上涨 0.3%，较 9 月小幅回落；按测算同比上涨 3.4%。酒店是住房分项里涨幅最强的一环，环比上涨 0.6%，全年酒店价格涨幅持续高于常态。