专题：维立志博二战港交所：三年亏近十亿现金已无法覆盖短债

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7月17日，南京维立志博生物科技股份有限公司（简称“维立志博”）启动招股，股票代码为9887，预计于2025年7月25日在港交所上市。

集团已订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意在若干条件的规限下，按发售价认购或促使其指定实体认购可购入有关数目的发售股份，总金额为6900万美元（或约5.416亿港元）。假设发售价为33.30港元（即本招股章程所载指示性发售价范围的中位数），基石投资者将认购的发售股份总数约为1626.45万股发售股份。基石投资者包括LVC实体、高毅实体、TruMed、OrbiMed、Huang River Investment Limited（由腾讯控股（00700.HK）全资拥有）、易方达基金、Foresight Funds、Sage Partners、以及汉康实体。

维立志博成立于2012年，是一家临床阶段生物科技公司，专注于肿瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病新疗法的发现、开发及商业化。公司拥有1款核心产品LBL-024（处于注册临床阶段的PD-L1与4-1BB双特异性抗体），目前正评估其对多种实体瘤的潜在疗效；同时拥有13款其他候选药物，包括5款临床阶段及8款临床前阶段候选药物，已建立多元化的产品组合，聚焦于全球临床进度领先的候选药物，旨在通过自主研发及战略合作，推动创新疗法的开发与商业化。

研发管线“重注”单一产品，临床与商业化风险交织

维立志博的核心竞争力依赖于其14款候选药物组成的管线，其中核心产品LBL-024处于注册临床阶段，另有5款临床阶段及8款临床前阶段药物。但这种“以一款核心产品为支柱”的管线结构，暗藏巨大不确定性。

从研发进度看，LBL-024虽被寄予厚望，但其针对肺外神经内分泌癌的注册临床试验结果尚未完全披露，而该适应症患者群体较小（2024年中国符合条件患者约1.2万人），且临床招募难度大。若试验结果不及预期或出现安全性问题，不仅会影响后续监管审批，更可能导致前期巨额投入打水漂。此外，公司13款其他候选药物中，8款仍处于临床前阶段，距离商业化动辄需要5-10年周期，且存在研发失败风险。

从商业化能力看，公司尚无任何产品上市销售经验，且计划依赖第三方合作推进市场推广。但生物科技行业商业化对渠道、学术推广能力要求极高，而公司目前未建立自有销售团队，若合作方执行不力或谈判筹码不足，可能导致产品上市后市场渗透缓慢。更关键的是，其核心产品面临全球11款同靶点药物的竞争，其中不乏国际巨头的管线，若未能抢占先发优势，商业化前景将大打折扣。

财务持续巨亏依赖融资“输血”，现金流承压成隐忧

招股书数据显示，维立志博的财务状况呈现“重投入、零收入、巨亏损”的典型临床阶段特征。2023年、2024年及2025年一季度，公司分别录得净亏损3.62亿元、3.01亿元及0.75亿元，累计亏损超7亿元；同期经营活动现金流净流出分别为1.93亿元、1.19亿元及0.26亿元，资金消耗持续。

亏损的核心原因是研发开支高企。2023年研发费用达2.31亿元，2024年虽降至1.86亿元，但核心产品LBL-024单款研发投入即占总开支的25%以上。随着临床推进，未来试验费用、生产设施建设、人才引进等开支将进一步攀升。公司坦言，若无法通过上市募资或后续融资补充资金，可能被迫缩减研发计划。

更值得警惕的是，公司收入来源单一且不稳定。2023年唯一收入886.5万元来自与百济神州的合作协议，2024年及2025年一季度收入为零。尽管本次IPO预计募资约10.7亿港元（按发售价中位数计算），但按当前现金消耗速度，仅能支撑约51个月运营，长期资金链压力仍存。

维立志博的赴港上市，既是对其管线潜力的认可，也是对其应对风险能力的考验。对于投资者而言，需清醒认识到：临床阶段的生物科技公司本质是“高风险投注”，研发成功率、资金可持续性、团队稳定性任何一环出现问题，都可能引发估值回调。未来，公司能否在激烈的研发竞赛中脱颖而出、将募资转化为管线进展、并建立可持续的商业化能力，商天信息网港股好仓工作室将持续关注。

声明：本文由AI大模型生成。市场有风险，投资需谨慎