政策利率正式“换锚”

　　本报记者 刘 琪

　　日前，中国人民银行发布公告称，为进一步优化短端利率调控机制，从2026年11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标，目前操作利率为1.25%。

　　业界普遍认为，随着上述调整落地，隔夜逆回购操作成为公开市场的主力操作品种。政策利率由7天期逆回购操作利率切换为隔夜逆回购操作利率，意味着政策利率正式“换锚”。

　　“中国人民银行将政策利率从7天期逆回购操作利率切换为隔夜逆回购操作利率，是我国货币政策框架向价格型调控转型的进一步深化。货币政策信号传导更加通畅。”民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，政策利率的切换有助于货币市场利率尤其是DR001（银行间隔夜回购利率）平稳运行。同时，各市场利率在短期内有一定下行空间，长期更多表现为政策利率的传导通畅性加强。

　　招联首席经济学家董希淼认为，每个工作日开展隔夜操作有助于将DR001等稳定在政策利率附近，降低税期、月末对日常政策利率信号的干扰。同时还能缩短政策利率向货币市场、债券收益率和信贷利率的传导链条，提高调控效率。

　　除了前述调整外，中国人民银行还宣布7天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展。原在7天期逆回购操作利率基础上加减点的其他工具，包括临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等，均调整为在隔夜逆回购操作利率基础上加减点，加减点幅度不变。

　　董希淼表示，对7天期逆回购操作的调整，意味着其功能转为季节性流动性调节和价格发现工具。临时正/逆回购等工具统一锚定隔夜逆回购操作利率加减点，进一步强化了隔夜逆回购操作利率的政策利率地位。

　　需要注意的是，政策利率从原来的7天期逆回购操作利率1.4%切换为隔夜逆回购操作利率1.25%，并不等同于降息。

　　光大证券固定收益首席分析师张旭表示，从期限结构看，较长期限品种的利率通常高于较短期限品种。自2023年初以来，DR007（银行间7天期回购利率）平均较DR001高约18个基点，此前7天期逆回购操作利率为1.4%，与隔夜逆回购操作利率相差15个基点，两组利差方向一致、量级接近。显然，隔夜逆回购操作利率低于7天期逆回购操作利率与正常的利率期限结构相符，不能据此将其解读为降息15个基点。

　　中国人民银行的这一系列公开市场操作调整都从11月2日起实施。天风证券首席固收分析师谭逸鸣预计，随着隔夜逆回购操作频率提升，11月资金利率运行有望趋于平稳，资金面维持均衡偏松状态。