华尔街见闻

美银认为，强于预期的就业增长可能难以撼动市场对于9月降息的定价，因为潜在的疲软信号和鲍威尔的鸽派立场已经为政策宽松铺平了道路。预计失业率将成为一个关键变量：若失业率降至4.1%，则对就业人数的要求会降低；但若失业率升至4.3%，则要求会大幅提高。

周五发布的美国就业报告，可能将显示一幅劳动力市场温和回暖的景象，但这或许不足以改变美联储的降息预期。

据追风交易台消息，美银美林分析师Shruti Mishra在最新研报中表示，强于预期的就业增长可能难以撼动市场对于9月份降息的定价，因为潜在的疲软信号和美联储主席的鸽派立场已经为政策宽松铺平了道路。

美银预计，周五公布的美国8月非农就业人数将增加9万人，高于7月份的7.3万人和7.5万人的市场普遍预期。该行指出，尽管首次申请失业金人数的四周均值仍处于温和水平，同时续请失业金人数出现下降，这些因素共同支撑了就业增长小幅加速的判断。

然而，报告强调，市场焦点将集中在对7月非农的修正值上。考虑到今年以来每月初值均被下修，以及7月较低的调查问卷回收率，该数据存在被大幅下修的可能，这或将揭示出比预期更持久的劳动力市场疲软。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的鸽派言论已然设定了基调，即需要非常强劲的数据才能阻止9月的降息。报告认为，虽然其官方预测仍是“维持利率不变”，但风险已“明显地转向降息一侧”。

7月非农仍有下修风险

历史数据修正的趋势，已成为评估美国劳动力市场真实健康状况的关键。

报告强调，对5月和6月非农就业人数的大幅下修，已将这两个月的平均增长压低至仅3.3万人。而7月份7.3万人的初值能否站稳脚跟，正面临巨大不确定性。

报告中的数据显示，7月首次发布的调查报告的回收率仅为57.6%，显著低于5月份的68.4%和6月份的59.5%。由于2025年迄今公布的每一个非农数据初值后续都被下调，市场有理由担忧7月份的数据也将重复这一模式。

报告警告称，若7月数据再度被下修，可能表明“劳动力市场的疲软比我们预期的更为持久”。

降息门槛：美联储需要看到什么？

在鲍威尔在杰克逊霍尔年会发出鸽派信号后，阻止9月降息的数据门槛已经被显著提高。报告明确指出，现在需要数据来证明“不降息”的合理性。

根据该行的分析，一份能够让美联储“维持利率不变”的就业报告，需要满足以下条件：8月失业率维持在4.2%或更低，就业增长达到7万人以上，且7月份的数据只有极小的向下修正或向上修正。失业率将成为一个关键变量：若失业率降至4.1%，则对就业人数的要求会降低；但若失业率升至4.3%，则要求会大幅提高。

最终，如果数据处于“模棱两可”的边缘地带，8月的通胀数据也将成为决定性因素。

预计8月非农就业分项“喜忧参半”

深入到行业层面，8月份的就业市场呈现出结构性分化。报告预计，一些领域将出现亮点，但另一些领域则持续显露疲态。

在积极方面，政府部门就业继7月减少1万人后，预计将在8月增加5千个工作岗位。此外，旅游业和酒店业的就业在6、7两月平均仅增长9千人后，8月份有望小幅回升。这一乐观预期的背后，是8月大部分时间的机场客流量已超过2024年同期水平，显示出休闲旅游的复苏势头。

但在另一面，结构性疲软同样不容忽视。报告指出，专业和商业服务领域在连续三个月裁员后，招聘可能依旧疲软，这归因于AI的加速应用以及低流动性的劳动力市场。同时，制造业就业预计也将因劳动力供给冲击和关税不确定性而保持疲软。

在薪资方面，美银预计，8月平均时薪环比增长将维持在0.3%，平均每周工作小时数也稳定在34.3小时。

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