国泰海通｜秦和平：别被"45%冻结"吓跑，核心半导体已经超卖

　　来源：国泰海通

　　昨夜美股AI板块再遭抛售，导火索是大摩一句“数据中心45%面临冻结”。我们的判断：数据中心建设受到的实际影响，远没有市场当前定价的那么大。

　　① 德州新州长说的是“暂停新许可”，不是“叫停在建”。 伊诺霍萨明确表示不会叫停在建数据中心。加文·贝克判断在建项目基本覆盖2027年全部、并很可能覆盖2028年大部分产能，马斯克火速转发。小摩策略师同样认为风险集中在2028年：预计新增的96GW中约37.5GW可能被“暂停”。这是推迟和加条件，不是关停。

　　② 竞选宣言不是法律承诺。 州长的行政令只能暂停许可；取消约13亿美元税收减免、赋予地方发言权、处理电网成本，都要州议会立法，而共和党在州议会依然握有筹码。

　　③ 利益格局决定了没人会掀桌子。 数据中心与德州的能源禀赋天然互补，背后是蓝领就业、房产税和庞大的利益相关方。民主党要的是交税、不推高居民电价、不抢居民用水、用工会劳工，这是重新分蛋糕。不要极端解读为民主党反数据中心，他们唯一原教旨主义反对的，是川普领导的共和党。

　　④ 技术进步的力量不以选举周期为转移。 AMD CEO苏姿丰直言“市场有时有点短视”：计算在很多方面就等同于智能，算力越多，企业越聪明、业务跑得越快；认同这一点，就必须现在为三到五年甚至更久之后提前投资。她看的是“地平线以外”，在那里AI与超级智能将渗透生活和商业的方方面面。区域性的建设延迟不等于AI算力需求下降，市场把两者混为一谈，才有了这两天的错杀。

　　彼得·林奇说：“每隔一阵子市场就会相信这次真的要完了，理由换了一轮又一轮，但没有人靠押注世界末日赚到钱。”