央行运用多种工具灵活对冲 资金面料平稳跨月跨季

　　● 本报记者 彭扬

　　Wind数据显示，央行公开市场本周（9月21日至24日）将有2720亿元7天期逆回购到期。专家表示，当前，央行流动性投放更趋灵活精细，投放力度充足，能够有效对冲主要扰动因素；预计资金面将平稳跨月跨季，市场利率料保持平稳。

　　流动性调控更加精细

　　近期央行公开市场操作，呈现出前置呵护以及按需投放的鲜明特点。专家表示，隔夜、7天期和14天期逆回购联合投放的模式，显著增加了资金收放的灵活度。

　　具体看，本月月中（9月14日至18日）税期叠加政府债缴款期间，央行提前预告并在前4天连续开展隔夜逆回购，还在部分工作日开展了7天期和14天期逆回购。

　　“隔夜逆回购操作能进一步畅通政策利率向市场利率的传导。”长江证券研究所固收首席分析师赵增辉表示，7天期与隔夜逆回购的搭配使用，可以更精准地平滑资金面的短期波动，提高流动性管理效率。隔夜逆回购操作频率的逐步提升，也表明央行正在稳步推进短端利率调控机制的完善。

　　与此同时，中长期流动性方面，买断式逆回购操作机制也正在构建。中信证券首席经济学家明明表示，从月内操作日期看，7天期逆回购灵活机动，隔夜逆回购在月初、月中、月末操作，买断式逆回购在每月5日及15日操作，中期借贷便利（MLF）则于每月25日开展，以此形成各类期限流动性工具在月内的接力，共同呵护银行间流动性充裕。

　　提前释放呵护信号

　　专家表示，本周跨节需求叠加大额政府债缴款，资金面或温和收敛，但出现明显超季节性波动的概率不高。

　　兴业证券首席经济学家刘郁表示，本周政府债净缴款预计为5443亿元，虽较前一周的逾6000亿元有所下降，但仍高于历史均值，对资金面或形成一定扰动。不过，随着税期压力消退，14天期逆回购操作重启，央行已提前释放呵护跨节和跨季流动性的信号。

　　“月内资金面整体料无虞，央行呵护意图仍在，这也是近几个月资金面持稳、波动弱于季节性的关键。”天风证券（维权）固收首席分析师谭逸鸣表示，当前14天期逆回购已开启投放，7天期逆回购投放也较为积极。此外，隔夜逆回购有望在季末再度开展操作，以平抑资金面波动。

　　刘郁预计，央行后续可能将继续通过7天期、14天期逆回购以及隔夜逆回购灵活搭配，平滑跨季和跨节资金利率的波动。

　　加大逆周期调节力度

　　专家表示，当前经济增长、国际收支平衡等多重目标均指向货币调控有进一步宽松空间。

　　“货币政策有望与财政政策协同发力，保持流动性充裕，平抑资金面的大幅波动。”中国银河证券首席宏观分析师张迪说。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，后续宏观政策将向稳增长方向进一步发力，其中包括加快政府债券发行、加快推进8000亿元新型政策性金融工具投放等，这些均需要央行在流动性方面给予支持。

　　“这意味着，短期内包括买断式逆回购、MLF在内的中期流动性工具整体上有望加量续做，支持政府债券发行和银行配套贷款投放，这是当前货币政策加大逆周期调节力度的重要发力点之一。”王青说。

　　央行副行长陆磊日前表示，将持续健全基础货币投放机制，完善存款准备金制度，更加灵活精准开展公开市场操作。不断健全市场化的利率形成、调控和传导机制，增强政策利率引导作用，引导短端货币市场利率围绕政策利率更加平稳运行，进一步畅通由央行政策利率向市场基准利率、再到各种金融市场利率的传导。