今天（5月20日）上午，知名经济学家刘煜辉在一场交流中，以“做多赢家的溢价”为题，分享了对中美贸易战的最终走向，以及当前背景下投资策略等最新观点。

刘煜辉表示中美贸易战的硝烟背后，实则是两大体系的激烈碰撞。

他指出，这场博弈的本质远非关税与贸易逆差的表层争端，而是全球秩序重构的历史性较量。

中国凭借占全球35%的制造业产值，已成为工业霸权的象征，供应链统治力仍在持续强化；

而美国依托美元体系主导的金融霸权，却在全球经济失衡中陷入困境。

两者从昔日的“经济耦合”走向今日的“严重失配”，映射出旧秩序的裂痕与新秩序的重构。

中国制造业向技术密集型升级、人民币国际化进程加速，正逐步瓦解美元回流机制的传统闭环。

这一对决的终局，必然是这个工业或者供应链强势的一方，获得全球金融分配结构中更大的话语权、更大的权重，

具象的体现，就是人民币，及人民币计价的资产权重要大幅地上升。

拿到更大的权重，更大的话语权，来和自己强大的制造业能力，供应链能力相匹配；

这个秩序才能安定下来，新的均衡才能重新建立起来。

在此背景下，每一次中美激烈的博弈和碰撞，其实都是中国核心资产倒车接人的一个重要的机会。

他特别指出，中证A500指数在现在这个时点，它的赔率是很大的，中线回报可观。

同时，刘煜辉认为，你如果能够认识到这个时代背景的话，黄金就是最好的定投资产。

因为512日内瓦中美暂时休战，导致黄金出现了一个中线的调整，

很多人在猜要跌到什么位置，

但刘煜辉认为，这不重要，你把时间放长话，在黄金上面的timing（时机选择），实际上是不重要的一件事，

你什么时候有闲钱就买一点，不用问是什么价格，

因为你从时代背景的角度来看，它长期的空间还非常地广阔，时间还长着呢。

投资报（liulishidian）整理精选了刘煜辉分享的精华内容如下：

做多赢家的溢价

当下最瞩目的，就是中美进入高度对抗的关税战贸易战。

贸易战本身，其实只是个表象，

它背后的本质，代表的就是中美两个超级大国，正在为未来世界的新秩序激烈地博弈和碰撞，

就是要重构未来世界的一个新秩序，

因为这个秩序从二战之后构建以来，迄今已经差不多70年、80年，出现了很多非常激烈的无法调和的冲突和矛盾。

工业霸权VS金融霸权

所以，我们说这个关税战背后的本质，实际上非常清晰地代表着两大霸权的一个对峙。

中国代表的就是工业的霸权，

或者叫制造业的统治力，中国供应链的统治力非常地强大。

然后美国代表的就是以美元为代表的金融的霸权，代表着一个金融财富全球分配的结构。

这两者应该说在20年前，两者是匹配的，

所以我们讲20年前中美是一个Coupling的关系，从上世纪90年代开始，最终全球形成了一个今天我们看到的，两边高度耦合，而且宏观账户高度镜像对称的这么一个经济结构。

通俗地讲，就是中国已经构筑了以中国为枢纽的全球化的供应链、产业链和价值链。

然后呢，对应的是美国那边以美元信用本位为基础的全球金融财富的一个分配的结构。

这两个结构经过20年的演变，逐渐从匹配到了今天严重失衡的状态。

全球经济失衡，实际上不是一个新命题，这个命题实际上已经讲了20多年。

我们这边搞储蓄，储蓄大于投资，对吧？

不断地累积，不断地进行高速的资本累积，完成自己的工业化、城镇化。

然后那边是储蓄显著地小于投资，

它有很大的一个缺口，这个缺口对外的表征就是它的国际收支账户，这几十年一直呈现出一个不断扩大的经常项目逆差。

这逆差它意味着什么呢？

意味着美国这个国家储蓄越来越不足，它需要从美国以外世界的其他部分，不断地引入外国的储蓄，来弥补本国储蓄和投资之间巨大的缺口，就是国家账户的平衡不了。

全球财富分配结构

与中国供应统治力越来越不协调

但是这样一种关系经过20多年到今天，已经呈现出一个严重失配的状态。

具象地来讲就是，中国代表的供应链的霸权，供应链的统治力，而且它自我实现、自我强化，越来越强大。

中国制造业的总产值，去年年底的时候，已经占到了全球制造业总产值的35%。

也就是说你第二名到第十名的经济体的制造业总产值，加起来还比不上中国，

而且这个趋势还在进一步地发展，它并没有停滞。

也就说到2030年，中国整个制造业的产值将占到全球份额的45%，比现在还夸张。

如果再加上技术进步的因素，技术密集的因素去考察，这个数值可能还要惊人。

那与之对应的，就是美元主导的金融霸权来分配全球财富的这么一个结构。

这个结构就和中国日益强大的供应链结构、供应的统治力越来越不协调，

全球贸易

逐渐脱离美元循环

这个不协调的一个主要表征是什么呢？

就是维系原来这个秩序的美元回流的机制，越来越没办法完成一个闭环。

我举个例子大家就明白了，因为中国供应链的日益地强大，为世界提供的产品和服务越来越多，所以有很多贸易就逐渐脱离美元的循环。

比方说，中国和沙特之间，

以前买石油，中国付美元，然后沙特得到美元，

中东得到美元以后，通过回流机制所持美元回到美国，回到美国的金融国债，就相当于美国借入外国的储蓄，用这个方式完成一个闭环。

但今天，中国和沙特更多的是以双边的贸易互换来完成，

因为中国能够提供强大的石化的产能输出，帮它建石化的产能，帮它输出强大的基建产能，

然后直接和它的人员进行交换，而且是走人民币的这一套系统。

所以你可以看到，这个经济活动逐渐地就会脱离美元的循环。

而且中国建立的双边、多边的这种机制越来越多。

随着双边和多边的机制越来越多，那么脱离传统的美元石油循环，或者商品循环、资源循环的经济活动就会越来越多。

这就是美国今天所面临的一个困局——就是美元它不回流了，这个缺口越来越大。

你要想从其他各国借入外国的储蓄，你要付出的成本越来越高。

这是美国面临的一个无法摆脱的困境。

这个困境，某种意义上讲，它的本质是因为中国代表的全球工业的统治力，

中国制造的统治力越来越强，使得原地踏步甚至日渐萎缩的美元金融霸权显得很不协调，这就是今天冲突的根源。

人民币计价资产权重提升

中国要拿到更大的话语权

所以从这个角度，我们去更前瞻地、带着历史感去展望一下，

是关税战、贸易战，还是更大层面、更宏大视角的中美长期的战略竞争，历史性的战略竞争？

你去看这个结果，怎么样才能达到一个大家都消停的一个结果？

也就是说构建一个新的秩序，构建一个新的均衡。

这个结果是什么？

就是双方怎么样才能重新有一个适配的状态，重新再次走向一个匹配的状态？

这个路径它只有一个——

就是这个工业或者供应链强势的一方，结构强势的一方，它一定要获得这个金融分配结构中间更大的话语权、更大的权重，

具象的体现，就是人民币，及人民币计价的资产权重要大幅地上升。

也就是说，我们在全球金融结构的分配结构中，中国一定要拿到更大的权重，更大的话语权，

来和自己强大的制造业的能力，供应链的能力相匹配，这个秩序才能安定下来，新的均衡才能重新建立起来。

所以你要从长期历史的视角去展望这一轮对决，就是当下这个对决的最终结果。

这个结果它一定是会呈现出，赢家将获得丰厚的资产久期的奖励，就是我们这个标题讲的叫“赢家的溢价”。

在实现一个新的均衡、新的秩序过程中间，赢的一方，一定是会获得全球资本市场溢价的高额回报。

它直接代表着以赢的一方的本币计价的资产，它的话语权，它的权重会大幅地上升，

在这个金融结构中大幅上升，这一定是一个终极的结果。

从全局视角看G2战略竞争

每一次激烈碰撞都是倒车接人机会

所以，你要从全视角去看G2这场历史性的战略竞争，我们一定要做好一个是长时间的预期，一个是激烈的博弈和碰撞的心理预期，

这个心理建设是要有的，你不可能一仗定乾坤，这个概率非常小。

中美之间的战略竞争，在我看来应该是一个历史性的缠斗的状态，

这是最大概率的场景，但是最终的结果，一定是凭实力去说话，去重建一个新的秩序，新的均衡。

展望未来终局的结果，它意味着什么？

意味着我们每一次激烈的博弈和碰撞，其实都是中国核心资产倒车接人的一个重要的机会。

其实4月7号、4月8号发生的事，可能只是这种漫长的战略竞争过程中的一个小小的插曲。

但是我们从这个插曲的背后，可以得到启示，

就是这种剧烈的动荡、冲击、碰撞所引发的资本市场高波动，其实都为中国核心资产的倒车接人创造了一个重要的时机。

这应该是非常明确的，

如果你心里面建立了这个时代背景下这么一个强烈愿景的话，你就知道怎么做。

中国的底气

和三个认知

另外一个，就是在今天这个局中间，我们要建立三个认知。

第一个，就是我们要客观看待关税上的冲击，

也许没有美国，全球贸易依旧顺畅地继续，我们要接受这个事实。

我曾经也做过一个数据结构的分析，美国对全球总需求的影响是非常巨大的。

因为美国的消费大概占整个全球的三分之一，但是我们也要清楚，美国的这个消费中70%属于不可贸易品的消费。

就是美国人要看病了，要住房子了，要打官司了，要上学了，像这些都属于不可贸易的经济部门。

真正和全球化供应链、全球经济相关的是美国的实物消费。

实物消费大概占美国整个消费盘子的30%，大概是6.3万亿美金。

其实这个规模和中国的实物消费的规模是相当的，中国是6.2万亿美金，

但对应到生产端的货值，这6.3万亿美金，实际上可能也就是2万亿美金。

这中间有个4万亿美金，4万亿美金是什么？

4万亿美金就是品牌、渠道、货运、物流、知识产权的专利、溢价，

我们叫中间环节，控制这个价值链中间环节的，恰恰就是在全球化过程中间大获其利的美国代表的跨国资本。

所以，我们要理性地去看这个东西，就是那个结论——也许没有美国——这个话不是我讲的，是李显龙讲的，

如果没有美国的话，全球的贸易go on，依然会继续。

第二个认知，就是我们要树立动态博弈平衡的思维。

我们不要静态地去看问题。

我们要以对方的痛苦承受力，来评估自身可能带来的损失，来决定我们的策略。

这一点在我们一个多月的关税战中，大家应该深有体会。

第三个，就是我讲的现代经济的本质是预期。

我们知道资本，任何资产的价格都是边际定价的，

所谓边际定价都是由最前沿的买者和卖者他的预期，他的意愿那一刻来决定，跟你背后有多少存量的买方，存量的卖方没有直接的关系。

预期代表心动的这个点，如果稳定下来了，这个价格就不跌了。

黄金是最好的定投资产

A500目前时点赔率很大

最后我再介绍一下这个策略，

第一个，你要看到中美这个时代的背景，

它是一个历史的战略竞争，为全球未来的新秩序、新的均衡在进行激烈的战略的竞争。

这个事情是长期的，而且阶段性地会有激烈的碰撞和博弈。

所以，如果你能够认知到这个角度的话，那么“黄金”这项资产就是我一直讲的“黄金十年”，

这个“十年”是个虚数的概念。

你如果能够认识到这个时代背景的话，黄金就是最好的定投品种。

很多人讲这一轮黄金，因为512日内瓦中美暂时休战，导致黄金出现了一个中线的调整，

很多人说要跌到什么位置？

我认为这不重要，你把时间放长的话，在黄金这个事情上面的timing实际上是不重要的一个事情，

它是最好的一个定投资产，

就是你什么时候有闲钱就买一点，不用问是什么价格，

因为你从时代背景的角度来看的话，它长期的空间还非常地广阔，时间还长着呢。

这是第一个。

我策略就两点，第二点就是做多“赢家的溢价”，

也就是说，在这个长期的历史性的战略竞争的时代背景下，每一次激烈的碰撞，激烈的博弈所导致的波动力的释放，其实都是中国核心资产倒车接人的一个重要机会。

去年中国编制了一个很好的指数，这个指数就是A500。

我认为，这个指数应该就是代表着今天中国真正的核心资产。

从中线的角度来讲，我觉得这个指数能取得一个非常可观的回报，

现在这个时点，它的赔率是很大的。这是我个人的一个判断。

最后就是我的几句寄语，物来则应，过往不留，就是求人不如求己。

对于中国来讲，在今天这个百年变局的时代背景下面，我们怎么样做到立于不败之地？

关键来讲，最后还是要回到自身，把自己做好，然后你就能够享受时代馈赠的丰厚的巨大红利。

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